禾迈股份(688032):阳台光伏贡献显著,国内大储开始放量

维增持评级。由于微逆的行业库存压力导致提货放缓,我们下调预期公司2023-2025年EPS至9.16(-4.09)、13.60(-10.70)、19.18(-15.95)元。参考可比公司2023年平均估值35倍PE,给予公司2023年35倍PE,对应目标价320.60(-138.50)元,维持增持评级。

   公司Q2业绩好于行业平均水平。23Q2公司积极抢占德国阳台光伏市场及开拓国内大储,收入及利润增长好于行业。公司Q2毛利率38.43％,环比-8pcts,毛利率下滑预计为国内大储收入占比提升所致。Q2净利率35.44％,环比+5pcts,主要系财务费用贡献为正,达到0.88亿元,其中利息收入与汇兑收益均有贡献。

   微逆毛利率坚挺,国内大储放量。1)微逆:23H1公司微逆及监控器业务收入8.83亿元,yoy+100％,毛利率维持稳定,接近50％,其中微逆销量89.18万台,监控设备10.11万台。23H1预计欧洲收入占60％+(其中阳台系统贡献约50％),北美15％,拉美10％。测算Q2微逆销量约33万台,环比-41％。我们预计Q3微逆销量有望环比持平,Q4恢复至Q1水平,全年销量预计为180万台,yoy+50％。2)大储:Q2实现国内大储系统收入0.86亿元,毛利率约11％,利润贡献有限,我们预计全年大储业务有望实现2-3亿营收。3)海外户储:公司主推欧洲,23H1在德国、波兰、法国等国家并网认证已完成,我们预计全年销量1万台。

   催化剂:去库存进展超预期、储能业务加速放量。

   风险提示:新产品开发不及预期,需求不及预期,行业竞争加剧。