维宏股份(300508):激光+机床齐飞,工控系统小巨人腾飞在即-投资价值分析报告

核心观点

   公司为国内运动控制系统专精企业,主要从事激光及金属切割运动控制系统,激光运控系统业务近两年快速发展,雕刻雕铣控制系统和切割控制系统业务复苏在即,且公司核心产品架构已基本完善,软件开发Phoenix平台日趋成熟,智能制造相关产品蓬勃发展,智能产业园区建成投入使用,未来年度有望迎来业绩快速增长。我们预测公司2023/24/25年归母净利润0.98亿/1.33亿/1.74亿元,对应EPS预测0.90/1.22/1.60元,参考可比公司柏楚电子2023年一致预期53.45倍PE,结合PE和DCF估值法,我们给予公司40元目标价,对应44亿元市值,首次覆盖,给予"买入"评级。

   运动控制系统领先者。公司为国内工业运动控制系统的领先者,致力于为客户提供数字化制造核心技术产品及整体解决方案。公司成立以来,从多个维度拓展业务面,以数控系统、伺服驱动为主,不断扩展应用场景,进入激光、3C、家具等众多行业,从数控机床拓展到其他类型数控设备、器械。近年来,公司顺应智能制造大趋势,以"维宏云"为着力点,布局发展智能制造、智慧工厂,提升产品智能化水平。经过多年累积,公司已经形成软件层、硬件层、驱动层三个产品层,并将软件与硬件集成于公司自主研发的开放式架构Phoenix平台上,降低开发难度的同时具备定制化开发优势,在市场上具有难以替代的地位。

   下游应用广泛,多行业属性打造复合增长曲线。公司立足雕刻雕铣、数控切割行业高地,自成立以来持续延展工业控制器的应用场景。目前,公司下游终端客户涉及的行业范围非常广,包括家居装饰行业、金属切削行业、金属成型行业、3C制造行业等,公司整体的发展也与各个下游行业息息相关。公司成功把握激光加工等朝阳行业热点,将3C行业的屏幕切割技术延展至汽车触屏玻璃及曲面玻璃生产,目前解决方案包括刀具加工和能量加工,刀具加工领域,主要是是金属铣削、金属车削、3C、木材及玻璃等;能量加工,主要是激光切割和水射流切割。1)激光:国内外激光领域近年持续增长,激光切割是激光加工领域的第一大细分市场,而公司产品激光切割运控系统是激光切割设备的核心部件之一,技术含量高,毛利率也最高。公司在中低功率激光切割运控系统市场中占有率约17％,仅次于柏楚电子。在高功率系统中,目前国内仍存在很大的国产替代空间,根据公司在深交所互动易平台披露,未来公司将继续在激光领域发力,开发高功率产品,市占率有望进一步提升。2)金切:2021年,维宏通过收购南京开通进入金切领域,产品主要应用于各类数控车床、铣床、车铣复合机床等。以未来10年、20年为周期看当前机床市场,我们认为当下仍处于景气度相对低点。下游市场过去 几年经历快速扩张,形成了庞大的存量机床市场,在折旧刚性的影响下,未来更新替换叠加新增需求仍将支撑机床市场达到较高市场规模,开启下一轮上升周期。且在国内金切数控系统领域,数控系统国产化是高端数控机床国产化的关键,但是中高端产品仍以外资企业为主,具有很大替代空间。维宏股份联合南京开通,有望整合资源实现效率提升。未来随着行业复苏,金切领域中低端产能有望扩张,高端产品线有望稳定发展。

   多栖控制器与软件层协同发力,股权激励与下游回暖内外共振。在国家大力推进智能制造的大背景下,公司秉持"2+1"发展战略,"2"即PHOENIX平台和CAD/CAM平台,"1"即物联网技术。工艺端软件CAD/CAM平台的完善,能为工艺研发、加工效率等提供有效保障,对接MES端打通整套加工流水线。

   由于公司的控制器具备一定技术复用属性,公司通过利用其搭建的工业互联网产品平台,能在通用标准化控制器的基础上,积极为客户提供定制化服务,兼顾技术可行性与服务性价比,这有助于公司在未来吸引更多头部客户。在内部激励方面,2023年7月,公司向118名激励对象发布股权激励计划,以2022年业绩表现为基数,设定2023-2025年营收增速目标值为30％/69％/120％,将公司业绩与关键人才的利益绑定,凸显公司增长信心。在外部市场方面,下游激光领域呈现良好的发展趋势,家具行业在2023年上半年有所转好,传统金切领域减速放缓,有望在下半年触底反弹,公司作为产业链中上游玩家有望持续受益,通过技术积淀和市场布局实现业绩稳增。

   风险因素:宏观环境与下游行业景气度波动风险;市场竞争加剧风险;产品研发风险;整体毛利率下降的风险;激光领域业绩不及预期;南京开通业务整合不及预期及商誉减值风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司激光运控系统业务近两年快速发展,数控机床控制系统业务复苏在即,且公司核心产品架构已基本完善,软件开发Phoenix平台日趋成熟,智能制造相关产品蓬勃发展,智能产业园区建成投入使用,未来年度有望迎来业绩快速增长。我们预测公司2023/24/25年归母净利润0.98亿/1.33亿/1.74亿元,对应EPS预测0.90/1.22/1.60元,当前股价对应PE38/28/21倍。参考可比公司柏楚电子2023年一致预期53.45倍PE,由于柏楚电子为激光运控系统领域龙头,我们保守给予公司2023年45倍PE,并参考DCF绝对估值,给予目标价为40元,对应44亿元市值。首次覆盖,给予"买入"评级。