新五丰(600975):内生外延并驱,湘猪龙头再启航

强势扩张,老牌猪企迸发新活力。新五丰作为2004年上市的生猪养殖企业,近些年一直专注于全产业链发展,公司2009年成立湘潭健丰食品,2012年收购长株潭广联生猪交易市场55％股权,完成了在屠宰、冷链库存、深加工食品环节的布局;2017年公司完成股权变更,湖南省现代农业产业控股集团成为公司第一大股东,2022年12月公司完成对天心种业收购,生猪养殖能力得到大幅提升。

   生猪行业:需求复苏+供给边际改善,未来猪价有望走出底部。

   供给短期压力仍大,但存在边际改善。截止今年8月,本轮能繁母猪存栏累计去化3.39％;9、10月出栏生猪对应去年能繁母猪存栏最高点,叠加出栏均重增长,短期供给侧还是存有一定压力,11、12月预计会出现供给侧的边际改善。需求端进入复苏节奏,对价格形成托底。屠宰场开工率从八月初开始稳步提升,白毛价差也在逐渐拉大,反映出下半年猪肉消费开始回暖。我们认为下半年会出现供需双增的局面,猪价短期或仍有一定压力,但经过前期产能去化传导,未来猪价有望逐渐走出底部。

   公司:养殖端厚积薄发,成本改善未来可期。

   并购完成,出栏量实现跨越式增长。2022年公司全年出栏182.68万头,同比增长达100％以上,增速远超行业大部分公司。同时公司生物资产+货币资产+固定资产三类资产齐头并进,保障了未来出栏量的高速增长。

   多措施并举,扎实推进降本增效。公司通过种群替换、科学饲养以及优化能繁母猪配置提升产能利用率来不断推动养殖成本下降,预计今年年底相比去年单位养殖成本能有较大下降。

   打通产业链上下游,提高企业抗风险能力。上游饲料端公司不断提升产能,现有+在建产能共计122万吨,具备养殖饲料自给能力;下游公司通过布局生猪屠宰及肉品加工,形成层次丰富的产品结构来提升盈利空间。

   投资评级与估值:我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为68.52、114.64、134.85亿元,实现归母净利润-4.36、6.49、14.38亿元,对应的EPS为-0.35、0.51、1.14元,对应2024-2025年的PE为16.94、7.65x。随公司出栏规模逐渐扩大,养殖成本逐步降低,公司盈利有望持续增长,给予"推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险;猪肉行情波动风险;养殖行业疫病风险;自然灾害风险。