杭可科技(688006):盈利能力显著提升,期待海外业务进一步放量

事件。1)公司披露2023年半年报。23H1公司实现营收21.21亿元,yoy+8.47％,归母净利润4.76亿元,yoy+97.13％,扣非归母净利润4.64亿元,yoy+107.59％。2)23Q2单季度营收11.70亿元,yoy+1.03％,归母净利润2.65亿元,yoy+79.77％,扣非归母净利润2.56亿元,yoy+86.02％。

   海外贡献较高收入,盈利能力显著提升。根据Wind数据,23H1公司海外营收7.09亿元,yoy+246.21％,占总营收的33.42％,yoy+23pct。受益于高毛利率海外业务收入的增加,23H1公司毛利率提升至39.70％,yoy+9.02pct。

   同时,23H1公司净利率达到22.43％,yoy+10.09pct,主要原因除毛利率大幅提升外,公司期间费用率受益于股权激励费用减少和汇兑收益(汇兑收益0.96亿元,yoy+503％)的大幅增加,整体费用率同比下降8.00pct至8.15％所致。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率为2.69％/11.59％/-6.13％,yoy+0.09/-3.14/-4.95pct。23Q2单季毛利率为37.41％,同比+6.47pct,环比-5.12pct,我们认为主要系海内外收入结构的变化所造成的正常波动所致。

   订单保持高增,经营性现金流承压。23H1公司新接订单较去年同期有较大增长,特别是海外客户订单有了明显增长。23H1末公司合同负债为20.53亿元,yoy+66.36％,存货为26.54亿元,yoy+74.98％,印证公司订单较为充足。

   技术持续更新换代,海外市场稳步推进。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023年公司4680一体机电源归一化电源系统、4680串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与SK、LG,三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系,并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023年2月,公司完成GDR发行,募集资金将用于海外产能扩建、研发投入和营销网络建设,海外竞争力有望进一步加强。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润8.89/10.96/13.21亿元,EPS分别为1.47/1.82/2.19元/股,参考可比公司估值,考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商,盈利能力显著高于行业平均水平,叠加公司海外订单显著增长,高盈利能力有望维持,我们给予公司2023年20-22倍PE估值,合理价值区间为29.46-32.41元/股(预计2023年公司EPS为1.47元),合理市值区间为178-196亿元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧。