益生股份(002458):白羽种禽龙头企业,步入高景气上行周期-首次覆盖报告

白羽种鸡龙头企业,多元化布局齐发力。公司主要以鸡苗供应为核心竞争力,祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一,约占国内市场三分之一。2000年公司成立益生双肌臀原种猪场,从加拿大引进双肌臀原种猪,业务拓展至种猪领域。经过多年的发展,现已成为集种鸡、种猪、饲料、乳制品等为一体的农业产业化企业。2012～2022年,公司营业收入从6.0亿元增长至21.1亿元,CAGR为13.4％,2022年净利润受行情低迷影响有所承压。

   低引种影响仍将延续,需求有望迎来扩容。行业自2020年起已经历2年磨底期,叠加2021年全球禽流感大流行,供给端产能及生产效率均有所下滑。2022年5月起海外引种量大幅下滑,2022年祖代种鸡更新量96.3万套,同比减少约25％。根据周期传导理论,我们预计2023Q3商品代鸡苗处于供应高峰,Q4或将逐步回落,意味着后续商品代鸡苗价格仍有上行空间。

   聚焦行业上游,开拓白鸡祖代引种先河。2022年5月起受海外引种受限影响,白羽肉鸡行业逐步步入景气上行通道,父母代鸡苗价格快速抬升,公司鸡苗销售数据明显改善。2023年1-6月公司合计销售鸡苗3.3亿只,同比+11.5％,实现收入15.8亿元,同比+151.2％。受益于种鸡行情回暖,产能缺口延续,公司鸡苗收入有望持续增长。?"种鸡+种猪"双轮驱动,固强补短完善体系。利丰品系全面升级,商品代鸡苗市场认可度不断提升。从父母代看,哈伯德利丰品系高峰产蛋率高达88.4％,高于罗斯308快羽。从商品代看,利丰品系总体平均肉鸡欧指为412.37,成活率高达86.7％,料肉比仅为1.52,性能优势明显;25周出栏体重高达3140g,高于罗斯308快羽及AA+,盈利能力较强。2019～2021年,利丰逐步实现品系替代,商品代销售占比由1.3％增长至98.1％,父母代销售占比由28.1％增长至100％。此外,扎实推进种猪业务,公司引进的新法系和新丹系种猪生产性能突出,新法系种猪一般窝总产仔数可达15.1头,生长速度快,而新丹系种猪全群料肉比2.9。

   募投扩产持续推进,"种鸡+种猪"有望迎来双增。公司拟募资11.6亿元扩建种猪鸡种鸡项目,各项目完全达产后,将新增原种猪产能5.40万头,新增二元种猪产能7.20万头,新增商品猪(含商品肥猪及仔猪)产能29.40万头,新增种蛋年孵化量1.46亿枚。有助于公司实现种鸡、种猪双轮驱动,进一步提升公司持续盈利能力。

   投资建议:我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为8.16、14.43、6.90亿元,对应EPS分别为0.82、1.45、0.69元。公司作为我国种禽养殖龙头企业,祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一,商品代鸡苗市占率也跃升至行业第一,将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务,未来"种鸡+种猪"双轮驱动可期,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:鸡苗价格大幅波动风险;动物疫病风险;原材料价格波动风险