禾望电气(603063):Q3业绩亮眼,平台化优势助力多元发展

事件:公司2023年前三季度实现营收26.2亿元,同比增长49％;实现归母净利润4亿元,同比增长135.9％;扣非归母净利润3.2亿元,同比增长133.6％。2023年第三季度实现营收10.7亿元,同比增长64.3％;实现归母净利润2亿元,同比增长246.8％;扣非归母净利润1.5亿元,同比增长238.4％。

   三季度盈利水平同环比提升,费用端管控优秀。2023年前三季度,公司毛利率/净利率分别为34.4％/15.5％,同比增长4.9pp/5.8pp;2023Q3毛利率/净利率分别为35.9％/18.8％,同比增长6.1pp/10pp,环比增长2.1pp/5.4pp,主要系新能源电控业务毛利率增长所致。费用方面,公司销售/管理(含研发费用)/财务费用率分别为8.3％/12％/0.7％,分别同比-1.6pp/-0.7pp/-0.4pp,整体来看费用端管控优秀。

   风光储协同布局齐发力,新能源电控业绩亮眼。2023年前三季度,公司新能源电控业务实现营收20.8亿元,同比增长51.6％;毛利率为31.5％,同比增长6.5pp。其中Q3新能源电控业务实现营收8.8亿元,同比增长77％;毛利率为34.7％,同比增长9.3pp。风电:公司为风电变流器龙头,在海上风电变流器实现中、低压领域实现全面布局,有望受益深远海打开成长空间。光伏:公司光伏逆变器产品布局丰富,功率覆盖3kw-350kw,满足高、低压并网要求,且利用单管并联技术占据成本优势,光伏逆变器产品发展空间广阔。储能:公司储能业务国内外市场拓展顺利,已实现韩国、俄罗斯等储能项目并网,风光储一体化趋势下,公司有望持续受益。

   工程传动高增势延续,进军氢能构筑盈利新增点。2023年前三季度,公司工程传动业务实现营收3.4亿元,同比增长103.9％,毛利率为44.9％,同比增长2.3pp,保持高毛利态势。受益工业自动化国产替代,公司工程传动业务有望凭借高产品性价比及响应速度优势,驱动市场份额进一步提升。此外,2023年7月公司携手隆基布局氢能市场,可提供500kw-20MW制氢电源,包括AC/DC整流电源与DC/DC直流变换电源,构筑新增长点。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为44亿元、58亿元、72亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为95.8％/37.9％/25.7％。公司为国内风电变流器老牌企业,技术同源切入光储逆变器实现快速发展,利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器,凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列,与隆基携手布局氢能空间广阔,给予公司2024年20倍PE,对应目标价32.40元,上调至"买入"评级。

   风险提示:风电变流器、光伏逆变器产能爬坡或低于预期;产品价格及毛利率下降风险;国产替代不及预期的风险;氢能业务拓展不及预期风险。