兰花科创(600123):优质无烟煤企业,低估值、成长性强未来可期

公司为山西地区优质无烟煤企业,随着在建产能逐渐释放,预计2023年权益产能增长13％。公司地处全国最大无烟煤产区沁水煤田腹地,主要产品无烟煤为优质"兰花炭",具有发热量高、机械强度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指数适中的特点。公司在产矿井合计核定产能为1230万吨/年,权益产能为1067万吨/年;在建矿井4座,投产后预计核定产能增长360万吨/年至1590万吨/年,权益产能增长185万吨/年至1252万吨/年,权益产能增幅为17.38％。其中2023年预计合计投产270万吨/年,对应权益产能140万吨/年,权益产能2023年增幅13％,产能增长明晰。鉴于供需持续趋紧,煤价高位或成为常态,假设2023年公司权益煤炭销量达到1164万吨,将有效对冲煤价小幅下跌带来的业绩下滑,煤炭板块预计将贡献归母净利润29.49亿元。

   产业链一体化优势,尿素业务高景气度有望延续。煤化工产业链协同效应突出,公司现有尿素核定产能100万吨,权益产能100万吨;受益于农作物价格上涨,支撑尿素价格高位运行,尿素产销量有望进一步增长。

   公司现金流充裕,预期分红乐观,奠定公司长期投资价值。随着2022年能源价格的继续升温,公司经营改善、资产负债率下降;叠加公司在建工程基本进入尾声、未来资本开支减少,公司现金流较为充裕。2016年以来公司持续分红回报股东,分红率基本维持在30％以上,2022年分红率为35.44％,对应股息率高达7.5％。在当前公司业绩较为稳定、未来无大规模资本开支的情况下,公司有望提高分红比例:假设23年公司按照承诺的最低分红比例30％分红,则公司股息率约为6.24％;假设公司进一步提高分红比例至40％,则股息率有望达到8.32％。

   投资分析意见。公司是国内优质无烟煤生产企业,产品富有价格弹性且未来产量成长性较好,预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.53亿元、31.2亿元和32.93亿元,对应EPS分别为1.99元、2.10元和2.22元,对应2023-2025年PE为4.8、4.6和4.4倍。

   同在山西地区的煤企山煤国际、华阳股份、潞安环能均有无烟煤资源,且与公司业务相近、下游行业存在一定重叠。故选择这3家公司作为行业对标标的。2023年-2025年3家公司平均估值PE分别为5.8、5.5、5.3倍。由于公司为行业中少有的仍有产能增长预期的公司,且公司的毛利率居行业领先,故给予一定估值溢价,给予公司23年6倍估值,23年公司PE折价幅度为25％,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示。需求下滑,导致产品价格下跌;煤炭项目投产进度低于预期。