天富能源(600509):业绩符合预期,看好电网模式下源网荷储及产业整合

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现归母净利润4.09亿元,去年同期亏损6.42亿元;单三季度实现归母净利润1.65亿元,去年同期亏损1.97亿元,业绩符合我们预期。

   新电价叠加煤价下滑,单三季度业绩大幅扭亏为盈,同比环比持续向好。公司单一季度、单二季度、单三季度归母净利润分别为1.28、1.16、1.65亿元,考虑到其中一季度存在收回的部分2019-2021年度1.08亿元电费补贴(非经常,计入营业收入),实则单季度业绩逐季提升。其他财务数据方面,公司2023年三季度末应收账款19.76亿元,较6月底提升0.47亿元,基本持平,主要为电价上涨后电费拖欠款。根据公司半年报,应收账款中大部分均为政府相关机构,我们认为电费收回存在一定保障,预计未来在中新建电力集团的支持下,应收账款回收情况有所改善。

   展望四季度,供暖期热价上调贡献增量收益,光伏并网增强业绩确定性。公司于今年8月收到兵团八师发改委文件《关于调整师市供热价格的通知》,明确石河子地区基本热费价格由20.50元/平方米调整至22元/平方米,收费标准于2023年/2024年采暖期执行(采暖期为10月中旬至次年4月中旬),预计增加2023年营收0.15亿元,均在四季度体现;增加2024年营收约0.36亿元(0.15/2.5*6)。根据天富故事公众号,兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目已陆续并网,预计在今年四季度全容量并网;今年8月30日,天富集团集中开工3GW光伏项目。考虑到八师电量缺口以及天富能源自有电网,预计光伏投产后将直接替代高价外购电,并获得输配电收益。

   兵团最大地方电网,需求端新疆发展与供给端源网荷储共振。公司为兵团最大的地方电网企业,相较于其他发电公司,天富能源拥有电网等价权利。根据公司公告,今年8月,天富集团、兵团国资委以及七师国资公司签订了《关于资产重组暨出资设立新公司之框架协议》,资产重组后,1)公司控股股东变更为中新建电力集团,兵团国资委为第一大股东,天富集团仍为天富能源实际控制人;2)兵团国资委无条件将表决权委托给天富集团行使;3)中新建电力集团给予天富能源同业竞争承诺。我们认为本次以兵团国资委、七师、八师共同参与的电力资产整合,打响了兵团电力产业整合的第一枪,天富能源在兵团电力产业链核心地位明确。今年6月天富新能源产业研究院揭牌,并提出高规格的源网荷储方案。考虑到电网企业特有的商业模式,下游经济发展离不开能源,我们认为天富能源有望充分享受新疆产业发展红利。

   盈利预测与评级:结合石河子光伏进展以及公司近期经营情况,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为6、8.5、11亿元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性,我们认为公司当前股价被明显低估,继续给予"买入"评级。

   风险提示:新能源装机开发进展不及预期,资产整合进度不及预期,应收账款收回不及预期