双良节能(600481):硅片量利显著修复,设备业务稳定增长

10月20日公司披露三季报,前三季度实现营收187.88亿元,同比增长115％;实现归母净利润14.03亿元,同比增长69％;实现扣非归母净利13.13亿元,同比增长65％。其中,Q3实现归母净利润7.85亿元,同比增长65％、环比增长575％。业绩位于预告中值附近,符合预期。

   硅片Q3量利显著修复,经营现金流大幅转正。7月起光伏上游硅料价格企稳,终端观望需求逐步释放,硅片环节稼动率提升、价格反弹,预计公司Q3硅片出货环比显著提升至约10GW,单位盈利明显修复。硅片业务回暖带动下,Q3公司经营活动产生的现金流5.41亿元,环比大幅转正,现金流经营质量大幅改善。公司单晶硅片产能快速增长,2022年底已提升至40GW,随Q4国内集中式项目放量,全年硅片出货有望达到30-35GW。公司提前锁定进口石英砂供给有效保障硅片出货及成本,同时有望依托先进产能带来的后发优势持续降本。

   节能节水业务稳定增长,还原炉持续交付,氢能系统贡献新的业绩增长点。Q3公司节能节水装备在客户节能减排需求的驱动下销售稳定增长,多晶硅还原炉及撬块等新能源装备订单持续交付,预计收入及业绩稳定增长。节能节水装备方面,公司在手订单充足,火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领先,同时发力循环水冷却市场打节水业务新增长点。新能源装备方面,10月17日公告与亚洲硅业签署2.75亿元多对棒还原炉设备及还原撬块订单,还原炉系统订单持续签订及交付,还原炉设备龙头地位稳固;此外,公司积极布局氢能源,拥有自主知识产权2000Nm3/h碱性电解槽已成功下线,全浸没式液冷换热模块(CDM)订单陆续释放,热管产品稳定出货,有望成为公司新的业绩增长点。

   根据我们对硅片价格及竞争格局的最新判断,微调公司2023-2025年净利润至21(-10％)、30(-7％)、36(-7％)亿元,当前股价对应PE分别为12/8/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。