晨光生物(300138):高基数+叶黄素销量回升慢,业绩低于我们预期

3Q23业绩低于我们预期晨光生物公布2023年三季度报告:3Q23收入15.01亿元,同比-4.36％;归母净利润1.00亿元,同比+3.46％;扣非归母净利润0.90亿元,同比+1.99％,业绩低于我们预期,主因同期高基数及叶黄素销量回升慢影响。

   发展趋势3Q23植物提取业务收入环比降速。1Q-3Q23累计收入同比+7.8％,其中新疆晨光(棉籽业务)、棉籽以外收入分别同比+7.0％、+8.8％;3Q23收入同比-4.4％,其中新疆晨光、棉籽以外收入分别同比-12％、+5.4％,植提业务收入环比降速,主因3Q22补货高基数、今年叶黄素销量回升不及预期。分产品看,1)辣椒红价格稳中有升,前三季度销量同比+15％。2)辣椒精价格维持高位,前三季度销量同比+18％,公司试采国内云南高辣度辣椒,优化原料结构。3)叶黄素3Q销量恢复不及预期,较上半年有明显降速,前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约60％,食品级叶黄素销量同比增长约70％,目前叶黄素价格环比2Q已有回升,但整体行业供给较为充分,下游采购商仍然在观望。4)梯队产品上,1Q-3Q23保健品收入过亿元(同比增长70+％);甜菊糖维持较好盈利水平;花椒提取物销量、收入创历史同期新高。

   棉籽业务受套保影响利润下降,植提业务缩费提效带动利润率提升。3Q23归母净利润率同比+0.5ppt至6.6％,扣非归母净利润率同比+0.4ppt至6.0％。

   新疆晨光3Q23净利率同比下降1.5ppt,主因:1)1H23棉籽业务加工进度较快,3Q23原料储备少于去年同期,导致收入和利润收缩;2)1H23通过套期保值提前锁定利润。3Q23棉籽以外业务归母净利率同比提升2.1ppt,主因管理费用率及研发费用率下降。

   技术+原料掌控能力强,看好长期成长性。我们认为公司技术实力、原料掌控能力、成本控制能力优异,公司未来3年有望扩充营养提取物产品矩阵、向海外进行上游延伸以加大成本优势。目前公司赞比亚种植面积6万亩,其中辣椒、万寿菊各3万亩,公司计划未来继续扩大赞比亚种植面积,提高全球供应能力,长期计划在赞比亚建成30万亩原料种植季度。

   盈利预测与估值考虑到叶黄素销量回升低于我们预期,我们下调2023-24年收入3.1％/3.7％至68.47/80.19亿元,考虑棉籽业务套保影响盈利能力,我们下调归母净利润6.7％/13.0％至5.05/5.88亿元。当前股价交易于2023/24年14.0/12.0倍P/E估值,考虑盈利预测下调及板块估值中枢调整,我们下调目标股价27.6％至16.5元/股,对应2023/24年17.4/14.9倍P/E估值,较当前价有24.5％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险新品不及预期、原料价格波动、海外经营及汇率波动风险,食品安全问题。