双杰电气(300444):盈利能力持续改善,新能源业务逐步发力

事件:公司公告2023年前三季度实现营收25.50亿元,同比+74.48％;归母净利润1.04亿元,同比+227.89％;归母扣非净利润1.03亿元,同比+314.02％;其中第三季度实现营收10.71亿元,同比+74.57％;归母净利润0.44亿元,同比+275.00％,归母扣非净利润0.57亿元,同比+336.02％。

   输配电业务稳增,盈利能力持续改善。公司深耕配电领域多年,目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。2023年前三季度实现营收25.50亿元,同比+74.48％,主要系输配电业务和综合能源业务收入较上年同期均有所增加。随着电网投资复苏以及新型电力系统建设的不断推进,公司输配电业务稳步增长。前三季度综合毛利率17.19％,同比+3.12pct。根据2023半年报,分产品来看,高低压成套开关柜实现营收2.66亿元,同比+178.70％,毛利率15.30％,同比+4.75pct;环网柜实现营收1.90亿元,同比+30.71％,毛利率26.92％,同比+4.73pct。2023年前三季度,公司经营活动现金净流量达2亿元,较上年同期显著改善。随着东皋膜处置完毕、合肥新基地投产,看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。

   期间费用率优化,研发投入加码。报告期内,公司期间费用率11.99％,同比-5.45pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率分别为4.43％、6.73％、0.84％。分别-1.00pct、-3.43pct、-1.03pct,研发投入0.76亿元,同比+60.35％。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货;一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。

   光储充一体化解决方案成熟。公司光伏项目经验丰富,光储充换一体化解决方案成熟,工商业储能与分布式光伏协同有潜力。在充电桩领域,公司与华为积极沟通,拟采用华为数字能源开发的充电桩系统集成方案。在V2V、V2L、V2G这些产品方面也具备一定的技术储备,可根据不同的需求定制不同的产品。2023年9月,中标长安沅江南大膳镇270MW渔光互补光伏发电项目,合同总金额为10.02亿元,合同金额税后约占2022年审计后营业收入的47.12％。换电业务方面,已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作,推出合肥首座"光储充换"新能源重卡换电站。公司入局重卡换电领域较早,已在北京怀柔、大兴,河北唐山,安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站,有望占据先发优势,成为业绩增长的发力点之一。

   投资建议:公司作为老牌输配电企业,新型电力系统建设下输配电业务复苏,将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充订单获取能力,我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71、4.50和6.29亿元,对应EPS为0.34、0.56和0.79元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:1、行业装机不及预期;2、原材料成本大幅提升;3、新品研发低于预期等。