天华新能(300390):三季度盈利环比显韧性,Manono股权争议取得重大进展

事件:10月23日公司披露2023年三季报。前三季度公司实现营收89亿元,同比-29％,毛利率30％;归母净利18亿元,同比-65％,净利率20％,扣非归母15.4亿元,同比-70％。分季度看,Q1-Q3分别实现营收35/31/23亿元,同比+4.4％/-29％/-53％,Q3环比-27％,毛利率41％/19％/27％;归母净利8.8/4.9/4.5亿元,同比-42％/-75％/-73％,Q3环比-9％;扣非归母8.6/3.3/3.5亿元,同比-43％/-83％/-79％,Q3环比+6％。

   锂价阴跌行情下,三季度盈利环比显韧性。受限于下游传统旺季增产补库需求未能兑现,电氢价格自8月起开启阴跌趋势,电氢价格由三季度初26.8万元/吨(含税)跌至当前16.4万元/吨;而上游进口澳矿长协主要采用"Q-1"机制定价,导致成本端澳矿韧性明显强于锂盐,7-9月电氢价格下跌46％而锂辉石到岸价则仅下跌24％。锂盐价格下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间同比收窄。环比来看,三季度公司毛利及扣非归母分别环增4.6％/6％实现小幅增长,主因四川天华及奉新时代新增产能陆续投产爬坡、实现以量补价;奉新时代采用国内锂云母原料,价格弹性优于海外锂矿,有效摊薄原料成本。规模效应与多原料渠道支撑公司经营韧性。随着公司新增产能进一步释放,预计四季度公司有望延续稳增态势。

   2023年预计建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。氢氧化锂方面,目前公司已建成天宜锂业(持股75％)5万吨电氢和四川天华(93％)6万吨电氢产能,目前均已达产。伟能锂业(75％)规划5万吨电氢项目,其中一期2.5万吨电氢项目于三季度投产。碳酸锂方面,天宜锂业(75％)于2022年12月收购奉新时代100％股权,规划建设10万吨碳酸锂产能,其中一期3万吨于7月投产。预计2023年公司将形成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能,远期规划超26万吨电池级锂盐产能。

   Manono锂矿项目股权争议取得重大进展;Zulu锂矿延期执行交付协议。公司积极向上拓展资源保供渠道,现已与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业签订长协,并参股Manono、Zulu锂矿项目。刚果(金)Manono项目是目前已知最大的锂辉石矿之一,但由于此前AVZ、紫金矿业、刚果(金)相关方在15％项目权益的交易上存在争议并展开多轮仲裁,项目开发处于停滞状态,2023年1月刚果(金)矿业部撤回项目公司持有的采矿权证。目前Manono项目争议取得重大进展,据紫金矿业10月23日公告,该项目涉及PR13359探矿权的100％权益已归还至刚果矿业开发股份有限公司(COMINIERE)名下,并被拆分为西南PR13359与东北PR15775两项矿权,覆盖Kitotolo矿体(即AVZ原项目已进行DFS的部分)和Manono矿体,由紫金矿业控股子公司对PR15775进行开发。目前PR13359探矿权仍由COMINIERE所有,后续该部分矿权归属待定。Zulu锂矿方面,公司于8月与Premier关于Zulu项目延期签署《修订协议》,在协定新的供应时间表的同时,规定2025年4月1日前若Premier未交付所需产品或偿还预付款,公司将有权获得Zulu的直接权益。

   投资建议:当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键,公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期,以量补价实现业绩稳增。预计2023-2025年公司归母净利24/35/45亿元,对应PE为9.1/6.3/4.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期风险,供需格局恶化风险,新技术替代风险。