倍加洁(603059):3Q扣非净利同比+24％,看好内生外延协同发展空间

3Q23业绩符合我们预期倍加洁公布1-3Q23业绩:收入7.66亿元,同比+1.3％;归母净利润0.59亿元,同比+37.2％。分季度看,公司1Q/2Q/3Q23分别实现收入2.23/2.59/2.83亿元,同比分别+4.8％/-0.3％/+0.1％;归母净利润716/2941/2253万元,同比分别扭亏/+57.5％/-7.8％;扣非净利润511/3112/1964万元,同比分别+82.8％/+89.8％/+24.1％,3Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势1、3Q23湿巾业务收入承压,其他口腔护理产品收入增速亮眼。3Q23公司收入同比+0.1％至2.83亿元。分产品看,①牙刷:3Q23收入同比+0.1％至1.20亿元,我们预计主要受到下游客户去库存影响,订单有所承压;②湿巾:3Q23收入同比-14.6％至0.88亿元,我们预计主要系消毒湿巾需求下滑;③其他口腔护理用品:3Q23收入同比+25.5％至0.75亿元,我们预计牙线签与牙线等主要单品增速较快,后续有望继牙刷与湿巾后成为收入破亿元单品。

   2、毛利率及销售费用率明显改善,扣非后净利率同比提升。3Q23公司毛利率同比+2.5ppt至24.1％,我们预计主因产品结构优化以及部分原材料价格回落所致。3Q23期间费用率同比-1.4ppt至15.2％,其中销售费用率同比-3.1ppt至6.8％,主因公司自有品牌运营及宣传费用投入减少;管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.6ppt/-0.4ppt/+0.5ppt。此外,3Q23公司投资收益同比减少1174万元至95万元,我们预计主因参股公司薇美姿去年同期派发分红。综合影响下,3Q23公司净利率同比-0.7ppt至7.9％,扣非归母净利率同比+1.3ppt至6.9％。

   3、关注代工业务订单改善进展,看好公司内生外延协同发展空间。展望后续,分业务看,①口腔护理;公司第一大单品牙刷贡献业绩基本盘,随着客户去库存进入尾声,我们预计有望实现稳健增长,同时公司亦拓展牙线签、牙线、无水牙膏等高景气品类,我们认为有望把握细分赛道的成长红利。②湿巾:我们预计随着消毒湿巾业务的影响逐步减弱,公司湿巾业务有望恢复稳健增长。此外,公司计划通过外延式发展补充在产品、品牌、渠道等方面的能力,2月3日公告拟收购薇美姿16.5％股权,收购完成后公司总计持有薇美姿32.165％股权。我们看好公司内生外延协同发展下的成长空间。

   盈利预测与估值维持2023/2024年盈利预测,当前股价对应17倍2023年市盈率和14倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价33元,对应25倍2023年市盈率和20倍2024年市盈率,较当前股价有46％的上行空间。

   风险行业竞争加剧,原材料价格波动风险,自主品牌和新品表现不及预期。