塔牌集团(002233):业绩环比承压同比改善,四季度或企稳-2023年三季报点评

公司于10月24日发布2023年三季报,Q3水泥需求继续承压,水泥价格下行,公司业绩环比承压,考虑四季度有望企稳,我们维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   单季度营收同比下滑,利润维持修复态势。前三季度公司实现营业收入41.2亿元,同增0.1％,归母净利润6.1亿元,同增487.3％。前三季度公司毛利率26.6％,同比上升10.43pct,净利率15.1％,同比上升12.49pct。单三季度实现营收12.5亿元,同降18.0％,归母净利润1.29亿元,同比扭亏。单三季度毛利率23.55％,同比增长14.7pct,环比回落8.3pct;净利率10.5％,同比由负转正,环比下降5.9pct。同比看,前三季度公司盈利能力同比恢复较多,收入基本持平,利润大幅增长,利润率显著改善,基本摆脱了去年的低迷。环比看,单三季度公司盈利能力环比有所回落,主因三季度台风雨水增加,水泥需求受影响,水泥价格持续回落。

   积极应对市场,内部降本增效,成本有所改善。公司积极应对需求回落的市场环境,加强市场管控,精准施策,进一步巩固公司市场份额。受第三季度台风雨水较多的影响,销量增幅较上半年收窄,前三季度公司实现水泥销量同比增长了2.80％,水泥销售价格同比下降了2.57％;而上半年水泥销量同比增长12.51％,水泥平均售价同比下降2.53％,三季度市场需求仍然难言乐观。受益于三季度煤炭价格下降和公司实施的强化成本管控、继续精简机构和优化人员、建立和完善弹性薪酬体系、主动出清低效产能等一系列降本增效措施的持续见效,公司水泥销售成本同比下降了15.49％,且降幅大于水泥价格同比降幅,水泥主业盈利水平同比有所改善。

   四季度水泥价格或有望止跌回升。根据卓创资讯,10月中旬广东水泥价格环比止跌,四季度雨热天气较少,台风季节结束,水泥企业修复盈利、以涨止跌意愿较强。公司主营的粤东及福建区域水泥价格或跟随企稳,公司业绩或环比有修复动能。

   估值

   公司业绩环比承压但同比维持修复态势,我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元;归母净利7.98、9.20、10.01亿元;每股收益分别为0.67、0.79、0.84元,对应市盈率13.1、11.3、10.4倍。

   评级面临的主要风险

   水泥价格持续下行,成本上涨。