天润工业(002283):3Q23盈利能力稳步提升,持续投入新兴业务

3Q23业绩符合我们预期公司公布业绩:1-3Q23收入同比+25.8％至29.5亿元,归母净利同比+92.3％至3.1亿元,扣非净利同比+73.7％至3.0亿元。其中3Q23收入同环比+18.0％/-13.6％至9.1亿元,归母净利同环比+222.3％/-7.8％至9879万元,扣非净利同环比+205.7％/-10.4％至9682万元,符合我们预期。

   发展趋势行业淡季下盈利能力稳步提升。参考中汽协,3Q23重卡行业销量21.8万辆,同环比+52.4％/-11.7％;3Q23轻卡行业销量44.2万辆,同环比+14.2％/-3.8％;均受到7-8月主机厂工厂高温假影响形成行业淡季。公司是商用车曲轴连杆龙头供应商,1H23重型/轻型发动机曲轴市占率达60％/30％,我们认为3Q23公司收入利润受商用车行业季节性影响环比略有下降。

   3Q23毛利率同环比+8.7/+0.7pct至27.0％,净利率同环比+6.9/+0.7pct至10.9％,我们认为得益于:1)产品销量同比提升带来规模效应释放、固定成本摊薄;2)电力及原材料成本下降;3)公司精益化生产管理能力显著,通过工艺材料替代、技术改进等方式降本增效。

   现金流稳健,研发费用、资本支出持续投向新业态。公司3Q23经营活动现金流2.1亿元,3Q23末货币资金余额10.0亿元,在手现金充沛、安全边际高。3Q23公司销售/研发/管理费用率分别为2.6％/7.3％/4.9％,同比-0.6/+1.5/+0.3pct,环比-0.1/+1.2/+0.7pct。1-3Q23公司资本开支累计达到4.4亿元。我们认为,公司持续加大研发投入与资本开支主要系发展空气悬架、电动转向等新业务,公司公告显示目前商用车空悬已有重汽、大运、江淮、安徽华菱等定点客户,电动转向产品与客户已进行样品开发。

   有望持续受益商用车行业向上周期。在更新置换、出口、天然气重卡加速渗透等因素影响下,我们预计4Q23重卡行业销量有望环比增长,判断2023年行业销量同比+39％达到93万辆,2024-2025年销量中枢逐步提升至110-120万辆。我们认为,行业利好下公司4Q23收入利润料将环比提升,未来业绩有望持续释放。此外,公司出口业务增长迅速,1H23出口收入同比+39.5％至4.03亿元,主要面向戴姆勒、沃尔沃、斯堪尼亚、卡特彼勒等国际客户,我们认为公司有望凭借产品力与性价比满足海外增长需求。

   盈利预测与估值维持盈利预测与跑赢行业评级。当前股价对应2023/2024年16.6/12.3倍市盈率,考虑到商用车行业复苏趋势持续、公司市场份额领先,我们维持目标价8.87元,对应2023/2024年24.0/17.7倍市盈率,较当前股价有44.2％的上行空间。

   风险商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。