大北农(002385):饲料养殖稳中向好,生物育种蓄力待发-2023年三季报点评

饲料业务稳健增长,生猪业务减亏;生物育种产业化时代来临,公司以"内生+外延"把握战略机遇期。看好其中长期发展前景,维持"强烈推荐"投资评级。

   饲料业务稳健增长,生猪业务减亏。前三季度公司实现营收239亿元(yoy+8％),归属净利润亏损9.1亿元(上年同期亏损3.3亿元),EPS-0.22元;其中23Q3实现营收82.7亿元(yoy-5％),归属净利润亏损1.3亿元(yoy-175％),EPS-0.03元。业绩表现符合预期。三季度猪价低迷为公司业绩承压的主因:1)生猪:公司前三季度出栏416万头(+38％),其中控股子公司出栏260万头(+39％);估算公司完全成本约18～19元/千克,整体呈下降趋势,部分平台或可低于16元/千克,而Q3公司生猪均价测算约15.5元/千克,猪价低迷致养殖板块亏损但三季度亏损幅度环比收窄;2)种子:三季度为种业传统淡季,受季节性影响或处于亏损状态;3)后周期:公司积极应对原料价格波动并不断优化饲料产品结构,预计三季度其饲料业务增速优于行业,饲料业务基础地位不断夯实,整体保持稳健增长。

   23Q4养殖板块盈利有望修复,饲料业务景气可期。公司2023年计划出栏550万头左右(前三季度完成度约76％),随着四季度猪价季节性回暖及公司养殖成本进一步改善,预计23Q4养殖业务盈利有望持续修复。另外,四季度饲料需求向好,玉米等原料成本有所下滑加之公司饲料产品结构优化,饲料板块盈利有望改善并持续贡献稳定现金流。

   生物育种产业化时代来临,"内生+外延"把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速,公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代,公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势;

   不仅在近期公示的转基因过审品种性状端占比更高,且今年试点种植的转基因产品种植地块稳定性佳,田间表现良好,中长期发展前景明朗。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计23Q4猪价季节性回暖或有望带动养殖业务盈利改善并支撑饲料业务景气;公司种业战略排序居前,内生+外延双轮驱动,产品及技术储备丰富,生物育种时代有望打开新的成长空间。结合公司前期经营情况及近期猪价走势,下调公司2023～2025年盈利预测,预计2023～2025年公司EPS分别为-0.05/0.17/0.29元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情;自然灾害,转基因商业化进度不达预期。