网宿科技(300017):经营质量改善,"2+3"布局推动新技术融合

事件2023Q1-Q3公司实现营收35.2亿元,同比减少5.9％,实现归母净利润4.3亿元,同比增长142.9％;扣非归母净利润2.9亿元,同比增长103.1％。2023Q3实现营收11.9亿元,同比减少1.1％,实现归母净利润1.7亿元,同比增长89.7％;扣非归母净利润1.1亿元,同比增长44.1％。

   公司经营稳健,业务结构升级拉动毛利率提升公司作为传统CDN厂商龙头,在经历激烈价格战竞争后价格企稳,行业竞争趋向竞合。伴随5G连接需求爆发,推动CDN向边缘云与安全方向革新,由单一带宽分发扩展至带宽、算力、存储等多维度分布式部署,行业竞争由价格转向服务。反映到公司财务层面,营收年度的下降态势有所缩减,季度上保持稳定,周期价格波动减小。同时毛利率维稳回升。公司前三季度整体毛利率30.7％,YoY+5.7pct,为五年内新高,单三季度32.4％,连续五个季度保持同比正增长。我们预计,公司积极推动CDN的服务和价值升级,收缩低毛利业务,拉动整体业绩改善。

   费用趋稳,盈利能力改善公司前三季度整体费用率21.2％,同比增长1.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7％/6.8％/10.0％/-4.2％,同比分别+1.6/+1.2/+0.1/-1.9pct。

   客户质量提升,现金流及偿债能力健康2023Q3经营性现金流净额7.2亿元,现金收入比为1.10,回款水平持续提升,现金流稳健。应收账款和应付账款分别为11.1/7.9亿元,同比分别变化-14.8％/-4.1％。存货0.3亿元,同比减少11.6％,公司业务质量提升,同时客户质量提升,资产现金回收率同比提升0.8pct,达到6.5％。公司长期保持15％左右资产负债率水平,流动比率/速动比率分别为4.14/4.12,现金流及偿债能力保持健康。

   深入推进"2+3"业务布局,推动新技术革新融合公司持续推动CDN向"边缘计算"、"云安全"方向革新,积极拓展私有云/混合云、MSP、数据中心也冷解决方案三大新业务方向。网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务"边缘KV",适用于页面定制、API网关、内容同步等服务场景。2023年8月,推出边缘GPU算力平台,基于全球分布的节点资源,提供高性能GPU算力,可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品,服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户。网宿安全"3+X+AI"体系建设,实现完整SASE能力。2023年1月,公司计划投入2.1亿元建设"云安全平台升级项目",对网宿云安全平台、产品进行升级。MSP服务中,推出BigOps一体化运维管理平台,获得统信、麒麟兼容性互认证;推出数据可视化大屏BigV,满足风险预警、监控中心等场景可视化需求。子公司爱捷云面向AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力及存储服务。子公司上海嘉定云计算数据中心于2022年上半年正式交付,目前处于上架率爬坡阶段,子公司绿色云图采用单项冷却液的全浸没式液冷方案,目前处于市场拓展阶段。

   新一轮股权激励,增强公司增长信心公司8月发布2023年限制性股票激励计划(草案),激励计划拟向250名激励对象授予3200万股限制性股票,占激励计划公告时公司股本总额的1.3％,授予价格为3.37元/股。此次激励计划业绩考核目标为2023年净利润不低于3亿元,2023/2024年累计净利润合计不低于6.1亿元。(以上净利润为剔除汇兑损益及股权激励计划成本后的归母净利润)根据三季报,2023Q3实际摊销2023年限制性股票激励计划成本459.8万元,预计2023年激励计划在2023年(10-12月)、2024年、2025年股权激励成本分别为2178.0/6968.0/2058.2万元。

   投资建议我们认为行业竞争趋向良性,公司整体经营稳健,客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升,预计2023-2025年营收分别为52.4/55.0/57.7亿元,对应EPS分别为0.13/0.15/0.18元,对应2023年10月25日6.90元/股收盘价PE分别为53.2/45.0/38.8倍。维持"增持"评级。

   风险提示CDN行业竞争恶化导致毛利率下降风险;新技术融合不及预期;IDC上架率不及预期;液冷等方案推广不及预期;系统性风险。