金发科技(600143):Q3盈利承压,新项目未来可期

前三季归母净利同比-60％、Q3同比-96％/环比-91％,维持"增持"评级公司10月24日发布三季报,前三季度营收343亿元,yoy+17％,归母净利4.8亿元,yoy-60％;Q3营收139亿元,yoy+42％/qoq+31％,归母净利0.2亿元,yoy-96％/qoq-91％。考虑到改性塑料和绿色石化等业务毛利率下降,我们预计公司2023-2025年归母净利分别为7.53/15.85/20.25亿元(前值为14.17/20.11/26.24亿元),对应EPS0.28/0.59/0.76元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍,考虑公司新项目成长性和改性塑料领域规模优势,给予公司24年14倍PE,目标价8.26元,维持"增持"评级。

   改性塑料及新材料板块产销量持续增长前三季改性塑料板块销量148万吨(yoy+16％)/营收195亿元(yoy+4％),其中Q3营收79亿元,yoy+18％/qoq+33％,销量yoy+36％/qoq+38％至62万吨,环保高性能再生塑料Q3销量9.0万吨,yoy+165％/qoq+45％。

   前三季新材料板块销量12万吨(yoy+42％)/营收22亿元(yoy+3％),其中Q3销量4.7吨(yoy+90％/qoq+11％)/营收8.2亿元(yoy+45％/qoq+7％),完全生物降解/特种工程塑料Q3销量同比+91％/+63％至3.8/0.6万吨(环比+11％/+16％)。Q3改性塑料和新材料板块原料均价同比-11％/-8％(环比-5％/-3％)。

   新产能投放助力石化板块增长,资产减值损失造成Q3盈利下滑绿色石化板块前三季度销量99万吨(同比+240％)/营收67亿元(同比+224％),其中Q3营收27亿元,yoy+405％/qoq+21％,销量yoy+414％/qoq+20％至41万吨,新产能投产助力产销增长。烯烃等产品价格近期回落,据金联创,截至10月20日丙烷CFR价格666美元/吨,较季初-7％。Q3公司综合毛利率13.2％(同环比-1.5/-0.0pct),期间费用率10.7％(同环比-0.4/-0.4pct)。Q3资产减值损失达2.3亿元。

   新项目有序推进,助力公司未来成长据公司半年报,新材料板块,年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目计划于24年6月投产,年产1.5万吨LCP合成树脂项目计划于24年12月开始投产。绿色石化板块,8000万立方/年PSA氢气提纯装置及配套下游充装项目、120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性新材料一体化项目、COC中试装置等有序推进。未来伴随新项目陆续落地,增量看点丰富。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。