中顺洁柔(002511):三季度营收快速增长,成本红利继续释放,驱动利润大幅增加-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收为68.2亿元,同比+11.6％,实现归母净利润1.65亿元,同比-39.7％;3Q2023实现营收21.4亿元,同比+22.4％,实现归母净利润8094万元,同比+72.7％。

   点评:行业需求回暖,营收利润双增长:公司三季度营收和利润端同比均有较大幅度增长。

   收入端,浆价的上涨刺激了销量的提升,同时去年基数偏低,令三季度营收出现快速增长;利润端,随着高价的木浆库存逐渐消耗,以及低价木浆不断入库,成本下行驱动盈利能力提升,带动利润高速增长。

   低价木浆红利充分释放,三季度毛利率延续环比改善:2023前三季度公司毛利率为30.2％,同比-2.3pcts,1Q/2Q/3Q2023毛利率分别为27.5％/29.2％/34.0％,其中3Q2023同比+2.6pcts,环比+4.8pcts。木浆成本逐渐下移,令单季度毛利率连续环比增加。

   2023前三季度公司期间费用率为27.4％,同比+0.1pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为20.3％/4.7％/2.7％/-0.3％,分别同比+0.2/持平/+0.3/-0.3pcts,其中财务费用率降低主要系报告期内汇兑收益增加所致;3Q2023公司期间费用率为29.9％,同比+0.7pcts,分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9％/6.0％/3.0％/-0.1％,分别同比+0.5/+0.1/+0.5/-0.4pcts,我们认为销售费用率的升高主要系公司加大促销力度所致。

   国内木浆价格强势反弹,成本压力再度凸显:今年5月初,国内木浆现货价格触底,开始反弹,截至2023年10月24日,国内阔叶浆价格自年内低点,已经累计反弹1670元/吨。我们预计国内生活用纸行业将在未来半年时间之内,再度遭遇成本上行的压力。

   短期行业竞争较为激烈,维持"增持"评级:鉴于公司三季度营收增速超预期,行业需求恢复好于预期,我们上调了公司2023-2025年营收分别至97.5/107.9/118.5亿元(原预测值为95.4/105.5/115.9亿元,上调幅度均为2％)。我们维持公司2023年归母净利润预测,鉴于本轮浆价下行时间比预期短,且触底之后反弹的力度超预期,我们将2024-2025年归母净利润分别下调至3.71/4.36亿元(原预测2024-2025年归母净利润分别是4.55/4.87亿元,下调幅度分别为18％/10％),当前股价对应2023-2025年PE分别为50/37/31倍。公司是生活用纸行业第一梯队成员,并持续优化产品结构,维持"增持"评级。

   风险提示:行业需求增速不及预期,浆价上涨幅度超预期。