塔牌集团(002233):业绩保持大幅增长,价格下降影响Q3盈利水平-2023年三季报点评

利润大幅增长,证券投资推升业绩增幅。1-9月营收41.16亿元,同比+0.09％,归母净利润6.14亿元,同比+487.30％,扣非归母净利5.15亿元,同比+148.52％,EPS为0.53元/股;Q3单季度营收12.45亿元,同比-18.04％,归母净利润1.29亿元,同比+283.59％。前三季度业绩大幅增长主要受益于煤炭价格下降,销售成本控制良好,以及股指回升带来证券投资浮盈,非经常性损益增加2亿元。

   Q3盈利水平环比回落,现金流显著改善。前三季度公司水泥销量1246.62万吨,同比+2.80％,其中Q3单季度销售426.7万吨,同比-11.82％,三季度需求继续萎缩。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为330.2/242.4/87.8元/吨,同比-8.9/-41.9/+33.0元/吨,其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为291.8/223.1/68.7元/吨,同比-22.1/-63.0/+40.9元/吨,环比Q2分别-55.5/-13.7/-41.9元/吨,受行业竞争加剧影响,水泥价格Q3继续下行,盈利水平环比回落。前三季度期间费用率为7.79％,同比-0.27pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.42％/7.10％/-0.90％/0.17％,同比-0.02/+0/-0.20/-0.05pct,费用管控继续保持优化。受益于盈利水平提升和存货占用资金及职工薪酬支出同比减少,1-9月经营活动现金流净额为8.12亿,同比大幅增加759.8％。

   继续做精做强水泥产业,积极探索节能减排降碳。公司继续围绕主业强链延链补链,推进水泥产业做强做精,并积极响应国家"双碳"政策,探索节能减排降碳的举措。今年已有部分水泥窑协同处置固废项目逐步转入正常运营,同时分布式光伏发电项目实现余电上网取得一定收入,未来还将进一步扩大规模,提高清洁能源使用比例。

   风险提示:需求释放不及预期;成本上涨超预期;供给增加超预期;

   投资建议:区域项目建设推进持续,维持"买入"评级。

   最新数据显示,1-8月广东省重点项目完成投资7770亿,完成进度77.7％,新开工项目开工率62％。此外,财政端进一步发力,将在今年Q4增发国债1万亿用于在后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板,有助于支持基建投资,同时提振市场信心。作为粤东区域水泥龙头,公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出,预计2023-25年EPS为0.72/0.78/0.81元/股,对应PE为10.7/9.9/9.5x,维持"买入"评级。