索辰科技(688507):CAE核心探索者,先发优势有望产业整合-深度报告

CAE是工业领域设计仿真软件,主要应用于高端制造业。基于物理模型进行模拟仿真的标准化、工具型工业软件,主要应用于高端制造,特别是单次试错成本高的行业,如飞机、汽车制造等。从开发角度,CAE是物理、数学、计算机科学、工程实践的结合,实现难度大、壁垒高。

   研发背景深厚,仿真软件产品近三年保持95％以上高毛利。创始人曾任职全球知名CAE厂商Ansys;截至23H1,研发人员中博士学历以上有44人,占比31.88％,高端人才占比高,体现公司长期战略,产品实力有望快速提升。工程类仿真软件是公司核心业务,纯软件业务近三年保持毛利率95％以上,未来随着该业务占比提升,有望拉升整体毛利率。

   核心行业功能模块丰富,仿真能力验证。衡量CAE仿真软件先进性的核心表征指标主要包括:广度(功能模块)、深度(求解算法、仿真精度、计算效率)。国产化进程下,公司已导入大量核心客户,逐步积累核心数据及工程经验,核心行业中的流体、结构、声学领域功能模块较丰富,求解算法能力及精度、效率已经得到行业验证。

   利基市场国产化促高成长,民用拓展+云化战略打开更大市场。2021年全球CAE市场规模约90亿美元,海外CR3约47％。国产化水平低,公司目前下游行业集中,主要受益于国产化推进。未来从航空航天拓展到汽车领域,下游行业场景具备一定重合度。此外公司积极探索云模式,将定制化成果(工业仿真云平台)泛化为通用产品,云化拓展中小客户。

   根据测算,工业仿真云项目未来有望为公司带来每年3亿元以上的稳定收入。

   资金、资源具备优势,有望成为行业整合者。公司23年4月上市,募集资金净额23.16亿元,其中3亿元用于补充流动资金,此外超募资金中的4.04亿元将用于永久补充流动资金。此外,公司参与多项国家重大科研专项,合作单位级别高,具备一定资源优势和行业认可度,有望支持公司通过外延战略丰富产品功能模块,协同实现行业整合。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司23-25年分别实现营业收入3.62、5.06、7.08亿元,同比+35％、+40％、+40％;实现归母净利润0.67、0.88、1.16亿元,同比+25％、+30％、+33％。基于CAE行业高景气以及公司产品迭代、向外扩展的能力,给予公司23年PS29x,对应市值107亿元,给予"买入"评级。

   风险提示:民营客户拓展不及预期的风险;应收账款收回不及预期风险;客户集中度较高风险;毛利率下滑风险。