天润工业(002283):业绩稳健增长,加速布局线控转向-2023年三季报点评

受益于国内经济恢复和海外需求提升,公司业绩实现稳健增长。公司2023年前三季度实现营收29.47亿元,同比+25.83％;归母净利润3.11亿元,同比+92.32％;扣非净利润3.04亿元,同比+。其中Q3实现营收9.09亿元,同比+归母净利润0.99亿元,同比+222.25％;扣非净利润0.97亿元,同比+。据方得网数据,2023年19月我国重卡市场销量70.6万辆,同比+19月我国商用车出口54.9万辆,同比30.2％30.2％,公司业绩持续增长,主要受益于国内市场复苏及出口需求提升。公司紧抓市场机遇,产品销量实现较好增长,展望未来国内外商用车市场有望维持平稳增长态势,公司将持续受益。

   盈利能力不断增强加大研发提升核心竞争力。公司Q3毛利率为27.01同比环比8.66/+0.71pct;净利率10.84％％,同比环比6.90/+68pct,盈利能力不断增强。此外,公司持续增加研发投入优化产品及业务结构,Q3研发费用率727％,同比环比1.49/+1.20pct。公司在稳定发展曲轴、连杆业务的同时加速产品研发,不断向乘用车领域渗透,未来,随着公司新产品向新客户不断交付,正向循环有望不断增强。

   空悬业务平稳上行,线控转向布局加速。受经济形势影响,商用车空悬上车进度有所放缓,但未来替代趋势明确,静待政策催化。公司在商用车空悬主要客户包括重汽、大运、江淮等,目前整体销售平稳上行。2023年7月,公司拟与汉拿万都共同投资成立合资公司,聚焦商用车转向系统。当前正与客户进行样件开发,商用车运行环境较为规范,其电子转向系统推进速度预计快于乘用车。未来,商用车转向系统有望成为公司除空悬业务外的第三增长曲线。

   【投资建议】短期,宏观经济逐步回升,商用车市场需求有望迎来恢复性增长,公司充分受益;中长期,曲轴产品有望不断在轻型发动机领域提升市占率,空悬产品有望在商用车领域持续渗透。我们维持预计公司20232025年营收分别为43.81、52.58和63.62亿元,归母净利润分别为4.06、5.60和7.49亿元,对应EPS分别为0.36、0.49和0.66元,对应PE分别为17、13和9,维持"增持"评级。

   【风险提示】经济复苏不及预期

   商用车行业需求增长不及预期

   空悬渗透率不及预期

   线控转向业务进展不及预期