云铝股份(000807):复产致Q3盈利环比改善,利润高位叠加量增有望提振Q4业绩

事件:公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营收297.6亿元,同比减少20.74％,实现归母净利25.0亿元,同比减少33.44％,扣非归母净利24.7亿元,同比减少33.51％,预计主要是受到年内限电限产影响。2023Q3单季度实现营收120.9亿元,环比上升46.97％;实现归母净利9.9亿元,环比上升57.07％,同比下降9.85％,随着丰水期到来,电解铝产能恢复,公司环比业绩有所改善。

   电解铝价格上涨,利润空间扩大。价格方面,今年三季度中国长江有色市场平均铝价为18839元/吨,较二季度环比增加1.73％。电解铝价格上涨的同时,原材料如氧化铝和预焙阳极价格回落,成本下降,电解铝利润空间扩大。今年三季度氧化铝(河南)均价为2917元,环比降低0.8％,预焙阳极(西北地区)均价为4830元/吨,环比降低8.8％。展望后市,电解铝产能恢复且利润稳定高位,四季度业绩有望持续改善。

   盈利预测。考虑公司限产产能恢复存在重启费用,且一定程度影响当期产量,我们调整公司2023-2025年营收分别至429/523/551亿元,归母净利分别为41.8/54.1/59.6亿元,同比增速-8.6％、29.5％和10.3％,对应2023年10月25日收盘价13.46元,计算PE分别为11.18x、8.64x和7.83x,维持"买入"评级。

   风险提示:电解铝价格大幅回落;原材料成本快速上行;云南限电限产风险