先导智能(300450):平台化转型持续推进,海外市场打开成长天花板

2023前三季度:1)实现营收131.86亿元,同比+31.86％;实现归母净利润23.24亿元,同比+39.54％;实现扣非归母净利润22.83亿元,同比+40.93％。

   2)毛利率38.03％,同比+2.38pct;归母净利润率17.62％,同比+0.97pct;扣非归母净利润率17.31％,同比+1.11pct。

   3)期间费用率为16.30％,同比+0.47pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90％、5.28％、9.55％、-0.44％,同比分别变动-0.52、0.21、0.56、0.22pct。

   2023Q3单季度:1)实现营收61.01亿元,同比+34.04％,环比+60.03％;实现归母净利润11.23亿元,同比+31.71％,环比+76.32％;实现扣非归母净利润11.14亿元,同比+35.07％,环比+80.14％。

   2)毛利率35.62％,同比-1.69pct,环比-3.30pct;归母净利润率18.41％,同比-0.33pct,环比+1.70pct;扣非归母净利润率18.26％,同比+0.14pct,环比+2.04pct。

   Q3期间费用率明显下降,内部管理优化效果显著。Q3单季度期间费用率为11.44％,同比-2.44pct,环比-8.24pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79％、3.97％、6.81％、-1.13％,同比分别变动-0.49、-0.49、-0.97、-0.49pct。内部管理优化效果显著,盈利能力持续提升。

   成长逻辑之一:国内锂电设备供需有望迎来拐点。经过过去几年快速发展,动力电池产业链上下游扩产进入产能密集释放期,出现一定程度结构性过剩,锂电企业普遍面临开工率不足局面,上游碳酸锂价格不断走低。我们认为,随着细分应用场景不断催生新的锂电需求,供需错配问题有望改善,叠加锂电工艺、材料创新和锂电设备数字化、智能化趋势,锂电设备有望获益。

   成长逻辑之二:海外市场打开成长天花板。从全球电池发展态势来看,海外锂电产能扩张,先导智能进一步受益于核心客户带来的市场增量。2018年以来,先导智能国际化布局加快,其先后在全球成立了15家分公司和50个服务网点。2022年10月,先导宣布在德国建立欧洲技术能力中心。公司已取得特斯拉、大众、宝马、奔驰、LG新能源等国际客户,产品与服务持续获得国际新能源一线品牌认可。

   成长逻辑之三:平台化发展拓展全新成长曲线。平台型公司业务上具有较强的扩展性,能成功布局各类新业务,先导智能平台型公司的特征越加明显。先导智能依托在锂电智能装备领域的深厚积累,对资源和技术进行底层迁移,前瞻布局行业内的最新技术,如锂电整线、高速叠片/卷绕、46系列大圆柱电池、复合集流体、大型储能电池、新型固态及钠离子电池、光伏TOPCon、XBC、HJT、钙钛矿等高效电池技术,PEM电解制氢技术,AI+3D视觉检测技术。

   盈利预测:考虑到国内锂电行业景气度不及预期,我们下调其盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.24(前值45.66)、44.52(前值56.56)、57.18亿元,对应PE分别为11.9、8.9、6.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:锂电复苏不及预期,新业务开发不及预期,国际市场开拓进展缓慢