盛天网络(300494):新游上线有望盈利回暖,社交产品矩阵凸显新亮点-2023年第三季度报告点评

事件概述10月22日,公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收10.83亿元(yoy-8.48％)、归母净利润1.79亿元(yoy-5.92％)、扣非归母净利润1.74亿元(yoy-7.74％);23Q3实现营收2.71亿元(yoy-39.88％,qoq-29.28％)、归母净利润0.33亿元(yoy-55.01％,qoq-54.08％)、扣非归母净利润0.34亿元(yoy-54.18％,qoq-52.16％)。分析与判断前三季度业绩同比增速略有下降,主要系报告期内重要新游尚未上线,且原有游戏运营及IP运营产品短期受流水波动影响所致。营收方面,公司Q3营收同环比均有下降,我们认为主要系公司长线运营产品《三国志·战略版》流水回落,且暂时没有新游上线贡献收入所致,我们预计公司Q4多款新游上线后将逐步释放业绩。毛利率方面,Q3毛利率为28.42％(yoy+0.72pct,qoq-1.7pct)。费用方面,公司23Q3销售费用率为4.39％(yoy+2.29pct,qoq+1.50pct),管理费用率为5.54％(yoy+2.73pct,qoq+1.67pct),研发费用率为7.25％(yoy+3.79pct,qoq+2.41pct),我们认为期间费用率短期上升主要受游戏及AI产品研发、营销推广成本影响,后续产品上线将逐步覆盖费用,有望改善公司盈利。23Q4多款新游陆续上线,有望于24年贡献业绩增量。重磅新品《大航海时代:海上霸主》由腾讯游戏国内发行,目前已开启安卓端删档付费测试 ,官网预约人数超111万,预计年内上线,有望带动营收较快增长。另一款重点新品《潮灵王国:起源》于10月21日结束全平台删档测试,有望于12月15日正式推出。国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵,无引导情况下Steam平台心愿单已超10万,我们看好年内发售表现。此外,3D动作竞技手游《星之翼》、2D格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也有望于年内上线。我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势,保证基本盘稳定盈利;另一方面发力原创作品和细分赛道,有望实现弯道超车,获得收入与口碑双丰收。泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽,着力打造社交音乐新生态。公司游戏社交业务下的"带带电竞"推动了从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用,逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。2023年9月,公司的音乐社交APP"给麦"正式上线并推出AI歌声进化功能。"给麦"为"Z世代"们提供了连麦、K歌合唱/练歌、AI声音进化、推理社交游戏、语音开黑交友等一众时下最流行的音乐玩法。后续给麦将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法,并将联合带带电竞形成集创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园。我们认为公司进一步探索AI场景化应用和"AI+游戏社交"领域,不断丰富社交产品矩阵,有望形成稳定的商 业化模式,开辟业务新增量。

   投资建议公司持续强化"游戏+社交"服务体系,随着"带带电竞"持续发力与产品矩阵不断拓展,叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献,公司业绩具备较高的弹性。考虑到公司在运营产品流水下滑以及新游、社交新品上线推广费用增加的影响,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.11亿元(yoy-5.2％)、2.84亿元(yoy+34.9％)、3.62亿元(yoy+27.4％),对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.74元,当前股价对应估值分别为27倍、20倍、16倍,维持"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。