倍加洁(603059):海外去库影响Q3牙刷增速,关注薇美姿股权交割进展

事件:公司近日发布2023年三季报,23Q1-3公司实现营业收入7.66亿元(yoy+1.29％),归母净利润5909万元(yoy+37.17％),非归母净利润5586万元(yoy+59.55％),非经常性损益323万元(yoy-484万元),非经损益减少主要系去年同期薇美姿分红到账950万,今年暂未分红)。单Q3来看,营业收入2.83亿元(yoy+0.09％),归母净利润2252万元(yoy-7.84％),扣非归母净利润1963万元(yoy+24.14％)。扣非利润增长符合预期。

   海外去库影响,牙刷增速放缓;口喷+消毒湿巾缺口影响收入增幅。分产品来看,Q1-Q3湿巾/牙刷/其他口腔护理的收入分别为2.39/3.28/0.72亿元,分别同比变动-10％/+3.54％/+26％,Q3湿巾/牙刷/其他口腔护理产品营收0.88/1.2/0.75亿元,分别同比变动-14.6％/+0.1％/+25.5％,其中牙刷受海外去库存影响,增速环比放缓,预计Q4订单需求逐步恢复到正常水平。湿巾和口喷缺口主要系消毒湿巾影响和口喷业务调整,预计这部分对Q4及明年的影响消除。

   牙刷产品结构优化带动单价持续向上,费用优化带动盈利能力向上。2023Q1-Q3毛利率为23.21％/yoy+0.75pct,单Q3毛利率为24.05％/yoy+2.51pct。量价拆分来看,量:2023Q1-Q3牙刷/湿巾销量2.6亿支/31.6亿片,yoy-9％/-12.9％,单Q3销量0.94/11.7亿,yoy-15.7％/-12.5％;价:2023Q1-Q3牙刷/湿巾单价1.259/0.075元,yoy+14％/+3％;2023Q3牙刷/湿巾单价1.28/0.08元,yoy+18.7％/-2.5％。牙刷新品研发带动结构优化,年内单价持续向上。费用端来看,2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为6.8％/5.75％/2.73％/-0.08％,分别同比变动-3.13/+1.65/-0.37/+0.47pct,主要系自有品牌运营及宣传费投入较同期减少。2023Q1-Q3净利率为7.72％/yoy+2.02pct,单Q3净利率为7.95％/yoy-0.68pct。

   内生外延双轮驱动,关注薇美姿股权交割进展。1)内生:公司在今年Q1完成自有品牌团队调整,线上投放有所控制以减亏,产品端强势回归牙刷品类,上新劲白牙刷、高密植毛宽头牙刷、双效齿间刷、起泡花瓣牙刷等多款牙刷,同时布局其他口腔护理产品如牙线签、牙线等均有放量;2)外延:2月公司与北京君联等签署股转协议,拟收购薇美姿16.4967％股权,按照计划10月底完成付款,预计在11月初完成正式交割。此外6月与金鼎资本签署了战略合作协议,围绕公司发展战略,拟借助其专业的投资能力,助力公司更进一步实现外延式发展。

   盈利预测与投资建议:公司卡位口腔大健康,是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力,考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长,公司外延并购带来产业链协同,我们预计公司2023-25年的营收分别为11.62/14.35/17.50亿元,2023-25年的归母净利润分别为1.22/1.48/1.87亿元,参照2023年10月25日收盘价,对应PE分别为18.6、15.4和12.2倍。

   风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧,自主品牌孵化不及预期等。