腾远钴业(301219):三季度业绩继续改善,铜钴冶炼产能再扩张-2023年三季报点评

公司2023年三季度业绩环比大增,利润改善趋势延续。在主营产品价格大幅下跌的背景下,公司凭借产销规模扩大和产业链扩容,实现了收入增长和盈利能力恢复。我们维持公司2023-25年归母净利润预测为4.19/9.41/11.88亿元。

   给予公司2023年1.6倍PB估值,维持目标价47元,维持"买入"评级。

   三季度业绩持续改善,公司盈利能力显著恢复。2023年前三季度,公司实现营业收入39.71亿元,同比增长8.66％,实现归母净利润2.41亿元,同比下滑42.90％,其中三季度单季实现营收15.20亿元,同比增长57.09％,实现归母净利润1.60亿元,同比增长228.11％,环比增长120.15％,创出2022年二季度以来的单季最好水平,公司业绩延续了二季度以来大幅改善的趋势。

   产销量上升抵消价格下跌影响,公司收入保持增长。2023年前三季度,公司主营产品铜、钴价格分别同比下滑5％和40％,但公司收入实现增长,表明公司铜钴产品销量较2022年同期实现较大幅度增加。根据公司三季报,截至2023年9月30日,公司赣州本部已建成2万吨钴、1万吨镍产能,刚果腾远则已具备年产4万吨铜、1万吨钴中间品产能。公司铜钴镍等产品产能较2022年实现较大幅度提升,有效抵御了价格下跌对盈利的不利影响。

   公司钴铜湿法冶炼产能继续扩张。公司公告计划投资9000万美元在刚果(金)建设钴铜湿法冶炼厂四期项目,项目建设完成后,将形成1万吨钴、6万吨铜、20万吨硫酸、1.65万吨液体二氧化硫、4.5万吨硫化碱及21MW/H发电的规模,公司预计项目将于2024年12月建成投产。随着公司在刚果(金)布局的湿法冶炼产能及配套设施进一步完善,公司上游环节盈利有望增厚。

   公司前驱体和电池回收业务顺利推进。公司公告赣州腾驰一期一阶段2万吨三元前驱体和0.5万吨四氧化三钴产线公司预计于2023年底试产,公司产品线将从冶炼向材料延伸。公司本部已建成1.5万吨电池废料综合回收产能以及5000吨碳酸锂产能,通过发力电池回收和前驱体业务,公司有望将其在冶炼领域的优势扩大至锂电新能源材料制造领域。

   风险因素:钴铜产品价格大幅下跌的风险;公司产能新增、扩张进展不及预期;电池材料技术路线变更的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司2023年三季度业绩环比大增,利润改善趋势延续。

   在主营产品价格大幅下跌的背景下,公司凭借产销规模扩大和产业链扩容,实现了收入增长和盈利能力恢复。我们维持公司2023-25年归母净利润预测值为4.19/9.41/11.88亿元,对应EPS预测为1.42/3.19/4.03元。采用PB估值法,当前可比公司华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业2023年预测PB均值为1.8倍(Wind一致预期)。鉴于公司前驱体业务尚未放量,在行业均值基础上适度折价,给予公司2023年1.6倍PB估值,维持目标价47元,维持公司"买入"评级。