江苏神通(002438):3Q23业绩符合预期,核电业务有望成主驱力

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入15.43亿元,同比+6.6％;归母净利润2.02亿元,同比+12.6％;3Q23收入5.44亿元,同比+3.7％,环比+8.2％;归母净利润0.76亿元,同比+1.8％,环比+54.1％,业绩符合我们预期。

   发展趋势今年以来核电核准加速,公司增资子公司神通核能进一步提升竞争力。1-3Q23我国已经核准6台核电机组,部分项目已开始招标。我们认为核电在新型电力系统中仍然承担着重要的基荷作用,未来有望保持每年6-8台的核准/开工节奏。公司核电阀门满足当前主力堆型核电机组的需求,产能覆盖每年6-8台新建机组所需相关阀门交付,截至2023年9月初已有超15万台各类核电阀门产品在线使用。公司剥离核电事业部成立全资子公司神通核能,2023年7月获得核安全设备设计和制造许可证,9月公司以自有资产对神通核能增资2亿元,我们认为有望进一步提升公司竞争力。

   节能服务有望贡献稳定收入,加大"阀门管家"业务推广力度。节能服务方面,公司已于2022年8月投产津西135MW项目,目前子公司瑞帆节能承建的邯郸老城区整合项1号2号炉已陆续完成调试并逐步投产,我们预计两者分享期内年均合同收益共3亿元左右,有望为公司贡献稳定收入。

   冶金阀门方面,公司面对冶金阀门行业较为低迷的需求,不断加大"阀门管家"业务的推广力度,同时改善公司定价策略,拉大价格优势。我们认为有助于公司更好抓住需求改善的机会,进一步提升公司市场占有率。

   经营性现金流已转正,静待回款情况改善。1)现金流:公司2023年前三季度经营性现金流724.5万元,较1H23已转正,但较上年同期6765.0万元同比-89.29％。主要系公司销售回款同比下降所致。2)毛利率:1-3Q23公司毛利率为30.46％,同比+0.95ppt,3Q23为30.43％,同比-1.16ppt,环比-0.07ppt。3)费用率:公司前三季度期间费用率15.18％,同比+1.34ppt,其中财务费用同比增加69.05％,主要由于银行借款利息增加较多所致。4)净利率:1-3Q23公司归母净利率为13.06％,同比+0.69ppt,3Q23为14.01％,同比-0.27ppt,环比+4.17ppt。

   盈利预测与估值由于冶金行业整体低迷,我们下调2023/2024年净利润5.4％/15.8％至2.85亿元/3.40亿元。当前股价对应2023/2024年18.0倍/15.1倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,考虑到板块整体估值中枢下移,我们下调目标价20.2％至13.40元对应23.9倍2023年市盈率和20.0倍2024年市盈率,较当前股价有32.7％的上行空间。

   风险核电建设不及预期,节能服务回款不及预期。