骆驼股份(601311):业绩符合预期,铅酸业务盈利稳中有升

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23收入/归母净利/扣非净利103.11/4.01/3.84亿元,同比+7.7％/+33.9％/+18.9％;其中3Q23收入/归母净利/扣非净利37.81/1.20/1.40亿元,同比+9.3％/+25.0％/+74.6％,环比+16.8％/+3.3％/+15.7％,业绩符合我们预期。

   发展趋势铅酸业务收入增长稳健、盈利稳中有升。我们估计公司1-3Q23铅酸业务营收约77亿元,其中3Q23营收约27亿元;1-3Q23出货24-25GWh左右、同比增加约10％,其中3Q23出货8.6GWh左右、环比增长7％,主要受益于1)后装市场需求旺盛,我们估计1-3Q23出货同比增长15％左右,2)出海业务高景气,我们估计1-3Q23出货同比增长约10％。盈利方面,我们预计3Q23毛利率相比上半年或稳中有升,维持在20％+。向后看,我们认为4Q23为车市传统旺季、有望带动前装市场出货环比改善,后装市场或凭借品牌优势持续扩大市场份额、驱动增长,海外业务持续受益于马来西亚工厂放量,我们预计铅酸业务出货有望逐步提升、盈利能力维持稳中有升。

   低压锂电24年有望起量,支撑中长期盈利增长。公司低压锂电业务尚处于前期投入阶段、规模较小,我们预计1-3Q23仍维持亏损状态。向后看,公司已获得吉利、一汽等多家定点,我们预计公司低压锂电业务有望从2024年起逐步放量、支撑公司中长期增长。

   储能业务拓展加速,铅回收亏损或收窄。储能方面,我们估计三峡项目有望在3Q23实现收入确认;随原材料端碳酸锂价格企稳,国内3Q23储能招标回暖,我们认为公司大储及工商业储能项目拓展亦有望加速。铅回收方面,我们估计1-3Q23亏损相比1H23有望收窄,或主要得益于公司降本增效。

   毛利率同环比上升,投资收益拖累盈利。公司3Q23毛利率14.6％,同比+2.2ppt,环比+0.6ppt,我们认为主要受益于铅酸出货增长带来的规模效应。此外,公司3Q23投资收益-0.32亿元、拖累整体盈利,其中对联营及合营企业的投资收益为-0.13亿元,我们认为或主要受股市波动影响。

   盈利预测与估值考虑到汽车消费偏弱以及锂电亏损、投资收益拖累盈利,我们下调公司2023/24年盈利预测24％/20％至6.07/8.90亿元,我们看好车市回暖带动板块估值回升、维持目标价,维持跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/24年15.6x/10.6xP/E及20.5x/14.0xP/E,有31.5％的上行空间。

   风险中国汽车产销不及预期,国内储能需求不及预期,宏观经济下滑。