天下秀(600556):三季度业绩基本符合预期,创新布局稳步推进

3Q23业绩基本符合我们预期公司公布1～3Q23业绩:收入31.70亿元,同比增长2％;归母净利润1.13亿元,同比下降45％;扣非净利润9,274万元,同比下降38％。其中3Q23实现收入10.61亿元,同比增长4％;归母净利润4,989万元,同比增长43％;扣非净利润4,368万元,同比增长33％,基本符合我们预期。

   发展趋势红人营销主业稳步恢复,季节性影响下三季度收入平淡。3Q23公司收入同比增长4.2％、环比下降8.1％。我们判断公司在商家、红人双端维持稳定合作关系,品牌广告主投放活跃度持续恢复;但三季度为广告投放淡季,公司在收入端的表现相对平淡。展望四季度,我们认为在节日效应、年终电商活动等带动下,品牌广告主投放预算或增强,而公司有望基于客户、红人的双端优势,更好承接业务需求,我们预计公司四季度收入有望同、环比增长。

   更长远来看,我们认为公司有望以红人大数据营销能力,切分更多线上品牌广告市场份额,持续驱动收入增长。

   降本增效持续兑现,3Q23利润释放。毛利率方面有所承压,3Q23同/环比分别下降1.6/3.1ppt至16.9％,我们判断主要系客户结构变化导致。我们认为,公司品牌客户投放意愿仍处于修复状态,其中毛利率较高的中小广告主恢复节奏可能略慢,导致在收入中占比下降。费用方面持续优化,3Q23销售/管理/研发费用率分别同比下降2.3/2.0/0.7ppt至5.3％/4.6％/2.1％,我们判断主要系前期人员调整后,费用优化效能逐步释放。3Q23扣非归母净利润同/环比分别增长35.1％/32.7％,我们认为公司运营效率提升,后续有望持续释放利润。

   AI创作助手"灵感岛"渐入佳境,红人经济生态布局积极推进。AI辅助内容生成工具"灵感岛"方面,七麦数据显示,3Q23"灵感岛"APP在iOS端的日均下载量超2,000次,环比2Q23增长200％;季度内合计下载量达19万次。我们认为,"灵感岛"功能持续完善,有望持续积累用户体量并逐步提升商业化率,增强与公司红人营销主业的协同。数字藏品及元宇宙方面,公司"TopHolder头号藏家"在2023年9月与杰威尔音乐合作,打造元宇宙音乐空间"范特西音乐宇宙"。我们认为公司有望持续发挥自身技术优势,驱动红人经济多维发展。

   盈利预测与估值考虑到公司业务恢复慢于预期,下调23/24年净利润20％/18％至1.36/2.61亿元,当前股价对应40倍2024年P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价12.5％至7.0元,对应45倍2024年P/E,较当前股价有20.9％上行空间。

   风险广告需求复苏不及预期,创新业务推进缓慢,AI相关政策风险。