北方导航(600435):3Q业绩符合预期,产品结构优化驱动盈利提升

3Q23业绩符合我们预期公司公布2023年前三季度业绩:收入23.98亿元,同比-15.59％;归母净利润1.85亿元,同比+19.49％;扣非净利润1.77亿元,同比+47.61％,公司业绩符合我们预期。单季度来看,3Q23公司收入6.76亿元,同比-43.38％,环比-40.57％;归母净利润0.38亿元,同比+1.39％,环比-69.01％。

   发展趋势3Q23业绩符合预期,盈利能力随产品结构优化持续提升。1)2023年前三季度公司两用产品收入同比减少,受交付节奏影响公司2023年前三季度营收同比-15.59％。我们认为,当前行业压制因素正逐步解除,随着下游需求逐步释放,行业景气度有望迎来修复。2)2023年前三季度公司净利润同比+19.49％,继续保持高质量增长趋势,毛利率/净利率同比+6.00ppt/+1.93ppt至25.90％/8.62％,盈利水平有所提升,主要系公司剥离专用车业务后产品结构持续优化。

   加码科技创新能力建设,前瞻指标稳健扩张。1)公司2023年前三季度期间费用率同比+2.31ppt至14.56％,其中研发费用率同比+1.98ppt至6.42％,公司持续继续科技创新能力,积极推进新一代装备体系深化论证。

   2)公司2023年前三季度经营活动现金净流出71.76亿元,现金流出同比有所扩张。3)公司2023年前三季度存货/预付账款较2023年初+17.9％/+130.8％至7.18亿元/1.04亿元,前瞻指标维持高位,提示行业需求仍然旺盛,公司积极备货备产。

   受益于远程精确制导装备高景气,中长期激励机制凝聚长期发展动力。1)公司致力于推动制导控制、无人巡飞、电台通信装备等领域产业化发展,导航控制系统广泛应用于精确制导装备。我们认为,作为导航控制领军企业,公司有望受益于精确制导装备高景气。2)2020年公司实施首期股票期权激励,2022年进入第一期行权期;2022年,公司实施员工创新贡献激励办法、岗位分红等激励机制。我们认为,多层次中长期激励机制实施有望提升公司治理效率,凝聚长期发展动能。

   盈利预测与估值考虑到公司产品交付节奏,我们下调公司2023/2024年净利润20.2％/20.6％至2.43亿元/3.62亿元。公司当前股价对应2024年42.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,我们看好公司长期增长的确定性,维持目标价13.35元,对应2024年55.4倍市盈率,潜在涨幅30.5％。

   风险产品及订单交付不及预期。