佳电股份(000922):前三季度归母净利润同比增长18％,持续加大研发投入-2023年三季报点评

2023年前三季度收入同比增长13.01％,归母净利润同比增长18.11％。公司2023年前三季度实现营收30.37亿元,同比增长13.01％;归母净利润2.83亿元,同比增长18.11％。单季度看,2023年第三季度实现营收9.34亿元,同比下降3.99％;归母净利润0.83亿元,同比下降4.51％。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为22.97％/9.32％,同比变动+0.08/+0.40个pct;

   2023年第三季度毛利率/净利率分别为23.48％/8.93％,同比变动+2.44/-0.05个pct。费用端,2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.20％/3.08％/2.16％/-0.17％,同比变动-0.64/-0.70/+1.13/+0.21个pct,研发投入持续增加。

   高效节能成为电机行业发展共识,能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看,国家"双碳"目标推进下游行业大力减排,高能效电机节能效果显著,已成为行业发展共识;从供给侧看,国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》,提高最低电机能效标准,且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,2025年新增高效节能电机占比达到70％以上,据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20％以上的增长。受益能效升级趋势,佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达20％+/13％+,行业龙头企业增速远高于电机行业增速。

   并购哈电动装增强三代核电竞争力,四代核电打开更打成长空间。公司拟收购哈电动装51％股权,哈电动装是国内三代核电主泵龙头,华龙一号主泵市占率近50％,CAP1000系列主泵占据绝对份额,佳电股份系核电电机领域龙头,市占率约80％,公司收购哈电动装后,进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力,未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面,高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速,公司作为主氦风机核心供应商占据70％以上份额,未来有望打开更大成长空间。

   风险提示:下游需求不及预期;核电进展不及预期,原材料价格波动风险。

   投资建议:公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机龙头,有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展,考虑当前国内经济复苏低于预期,我们下调2023-25年归母净利润至3.96/4.81/5.85亿元(前值为4.42/5.63/6.88),对应PE值15/12/10倍,考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.40/5.27/6.54亿元,对应PE值13/11/9倍,维持"买入"评级。