冰山冷热(000530):Q3收入延续高增,减值影响短期利润表现

事件:Q3公司实现营业收入12.75亿元,同比+69.43％,实现归母净利润1446.91万元,实现扭亏,扣非后归母净利润147.98万元。

   重组完成聚焦冷热事业,收入端延续高增。Q3公司单季度收入再创历史新高,主要原因在于公司已完成松洋压缩机、松洋冷机和松洋制冷三家企业的收购重组,并表效应叠加业务协同发展效应,我们预计公司未来将进入新的稳态增长阶段。

   毛利率同比改善,减值损失影响利润表现。Q3公司实现毛利率17.54％,同比+3.67pct,我们认为公司毛利率提高的原因一方面在于公司提高生产效率,加速数字化转型,另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高,带动公司整体毛利率提升。从费用率角度来看,Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.61pct、+0.28pct、+0.88pct、+0.35pct,我们认为费用率有所提升的原因在于公司并表范围有所变化。Q3公司计提信用减值损失2349万元,去年同期为202万元,对公司利润表现产生一定影响。

   存货和应收账款效率小幅提升,经营性现金流改善。

   1)公司Q3期末货币资金为8.10亿元,较23H1期末-13.39％;Q3应收账款+应收票据合计20.82亿元,较23H1期末+4.51％;Q3期末合同负债合计7.14亿元,较23H1期末小幅减少8.27％。

   2)现金流方面,公司23Q3经营性现金流净额为-3948万元,去年同期为-1.06亿元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

   3)周转方面,公司23Q3期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22H1期末分别-1.55、-3.86、-6.22天,存货和应收账款效率小幅提升。

   盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司实现营业收入49.33/61.50/75.92亿元,同比+70.5％/+24.7％/+23.4％,预计实现归母净利润1.14/2.78/4.33亿元,同比+522.2％/+144.9％/+55.6％。对应PE为38.5/15.7/10.1倍,维持"买入"评级。

   风险因素:公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。