建设银行(601939):整体经营业绩稳健-公司季报点评

事件:建设银行发布2023年三季报,前三季度实现营业收入5884.40亿元,同比-1.27％,增速较上半年-0.68PCT;归母净利润2554.54亿元,同比+3.11％,增速较上半年-0.25PCT。

   生息资产规模扩张为主要驱动力从单季度来看,建设银行23Q3实现营收、归母净利润分别为1881.85、881.10亿元,同比分别-2.68％、+2.63％,同比增速较二季度分别-0.49PCT、-4.47PCT。分业务来看,23Q3营收增速下滑主要受到息差业务拖累,23Q3单季度实现利息净收入1562.40亿元,同比-5.60％,同比增速较二季度-6.27PCT。从业绩归因来看,前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提,拨备反哺利润边际加大,息差拖累边际减缓。

   信贷投放总量较好,结构尚需改善量方面,信贷投放总量较好,结构尚需改善。截至23Q3末,建设银行总资产规模、贷款余额分别达到37.85、23.60万亿元,较期初分别+9.38％、+11.60％,增速较上半年-1.18PCT、+2.48PCT。从信贷结构来看,23Q3对公端信贷投放偏弱,个人信贷恢复情况较好。23Q3新增贷款5234.61亿元,同比多增6.93亿元。新增贷款中对公、票据贴现、零售分别占比31.07％、30.77％、38.16％,新增对公、个人贷款占比环比分别-43.60PCT、+25.56PCT。对公信贷投放偏弱主要系三季度市场融资需求依旧偏弱,个人信贷投放改善较好主要系:1)提前还贷影响逐步消退。存量按揭利率下调靴子落地后,提前还贷现象规模逐步减小,建设银行9月当月提前还款规模环比下降7.2％;2)消费逐步复苏,支撑消费贷快速增长。截至23Q3末,建设银行个人消费贷款余额达到3886亿元,较年初新增1051亿元,全年有望突破4000亿元,实现超过45％的增速。净息差方面,23Q3建设银行净息差水平为1.75％,较上半年-4BP。净息差下降主要系短期内资负两端均有承压,资产端受到LPR下行以及存量按揭利率调整影响,前三季度生息资产收益率为3.50％,较上半年-3BP。负债端,尽管9月份再次下调存款挂牌利率,但在资本市场表现偏弱的背景下,居民缺乏其他有效的财富保 值增值渠道,存款定期化进一步提升。截至23Q3末,建设银行活期存款比率为44.85％,较年中-1.54PCT。存款定期化推动负债端成本达到1.95％,较上半年+2BP。

   中收业务保持稳健,其他非息改善明显23Q3单季度建设银行中收及其他非息收入分别为243.06、76.39亿元,同比分别-1.30％、+135.77％,环比分别-11.88％、+17.67％。中收方面,零售业务增长速度较快,代理保险收入维持两位数增长;对公业务方面,公司抓住基建投资等机遇,银团贷款、造价咨询等融智类业务收入保持两位数增长。其他非息收方面,同比明显改善主要系:1)23Q3上证指数-2.86％,去年同期为-11.01％,资本市场的相对改善推动公允价值变动损益同比+30.27％;2)23Q3公司汇兑损益由去年同期的-17.72亿元提升至5.09亿元,预计主要系三季度美元升值推动公司美元资产产生汇兑收益。

   资产质量稳健截至23Q3末,建设银行不良率为1.37％,与年中持平。拨备覆盖率为243.31％,较年中-1.17PCT。资本方面,公司于7月和9月分别发行了300亿元永续债,可进一步补充公司资本。截至23Q3末,核心一级资本充足率为12.92％,较年中+0.17PCT。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8453.64、8813.58、9241.77亿元,同比增速分别为2.78％、4.26％、4.86％,3年CAGR为3.96％。归母净利润分别为3354.08、3477.44、3665.02亿元,同比增速分别为3.57％、3.68％、5.39％,3年CAGR为4.21％。24年BVPS分别为12.76元/股。鉴于公司扎实的客户基础,参照可比公司估值,我们给予公司2024年0.60倍PB,目标价7.66元,维持为"增持"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期,资产质量恶化。