山东高速(600350):车流恢复业绩增长,改扩建进度超计划-三季点评

2023年10月27日,山东高速发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入154.1亿元,同比增长27％;归母净利润25.8亿元,同比增长13％。其中,2023Q3公司实现营业收入57亿元,同比增长40％;归母净利润8.2亿元,同比增长11％。

   运营路产车流量恢复,营收同比增长。2023Q1-Q3公司营业收入同比增长27％,主要系PPP项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。(1)公路业务:公司运营路产车流量恢复,2023Q1-Q3实现通行费收入81.8亿元,同比增加9.1％。其中,公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于2022年10月提前通车,京台高速通行费收入同比增长45.5％。(2)铁路业务:子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长6.6％,净利润同比增长22.5％,主要因2023Q1-Q3货量同比增长19％,高于全国货运增速12pct

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   Q3毛利率同比降低,费用率同比改善。2023Q3公司毛利率为31.8％,同比降低9.4pct,或源于零毛利的PPP项目建造期服务收入同比增加。费用率方面,2023Q3公司期间费用率为12.6％,同比-6.0pct,其中销售费用率为0.1％,同比增加0.1pct;管理费用率为3.8％,同比减少1.3pct;研发费用率为0.6％,同比下降0.3pct;财务费用率为8.1％,同比下降4.5pct。2023Q1-Q3公司实现投资收益9.7亿元,同比增长8.8％。尽管期间费用率下降,但由于公司毛利率下降,2023Q3公司归母净利率为14.3％,同比减少3.9pct。

   改扩建项目进度超计划,路桥运营提质增效。公司京台高速齐济改扩建项目Q1-Q3完成投资4.5亿元,超计划任务17％。济荷高速改扩建项目全面进入路面施工阶段,第三季度完成投资12.4亿元,确保高质量高标准完成年度计划投资。展望Q4,公司将聚力路桥运营提质增效,推动闲置资产盘活,最大限度引流增效,全力实现通行费目标。对于京台齐济改扩建项目,公司将聚焦黄河特大桥等控制性工程,保质量保安全,确保完成17.4亿元的年度投资任务。

   维持公司2023-2025年净利预测为34.9亿元、39.4亿元、45.5亿元,维持"买入"评级。

   经济修复不及预期风险,改扩建工程建设进度不及预期风险,高速公路收费政策变化风险,投资收益大幅缩减风险,限售股解禁风险。