永和股份(605020):盈利阶段性承压,制冷剂景气上行可期

事件公司发布2023年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入32.29亿元,同比增长18.69％;归母净利润1.62亿元,同比下滑28.86％;扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑24.29％。分季度来看,三季度公司实现营业收入11.49亿元,同比增长20.37％,环比增长0.73％;归母净利润0.52亿元,同比下滑42.58％,环比下滑35.62％;扣非归母净利润0.49亿元,同比下滑28.64％,环比下滑36.52％。

   主营产品盈利疲软,Q3业绩表现不及预期报告期内公司增收不增利,一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响,公司主营产品价格显著回落、盈利能力下滑;另一方面系报告期内公司财务费用增加,以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为15.73％、5.03％,分别同比下滑1.50、3.35个百分点。分季度来看,Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加1832.42、1095.58万元,一定程度上拖累了公司Q3盈利表现。Q3随下游需求逐步回暖,公司主营产品销量均有所上涨,但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看,Q3公司盈利表现略不及预期。

   萤石价格宽幅上涨,公司成本端压力仍存8月下旬以来,受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响,萤石价格底部宽幅上行。截至10月27日,97％萤石湿粉(华东地区主流价)月度均价为3926.47元/吨,较Q3均价上涨22.43％。10月以来,萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行,经我们测算,当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅;公司主营产品中无水氟化氢、R125、FEP价差较Q3有所改善,其他产品价差较Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等,预计萤石价格短期内将维持高位运行,公司Q4成本端压力仍存。

   HFCs配额管理实施下,看好制冷剂景气上行9月21日,生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案(征求意见稿)》,最终方案于10月24日生态环境部常务会议审议并原则通过。根据该方案,我国HFCs生产、使用基线值分别为18.52、9.04亿tCO2,2024年开始我国HFCs生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端,随配额方案落地实施,我国HFCs生产供应将逐步收紧;需求端,随宏观经济修复、下游产业回暖,HFCs需求有望改善。长期来看,在配额约束下HFCs供需结构有望持续改善,2024年行业景气度有望上行,进而带动公司盈利改善。

   投资建议考虑到公司Q3业绩表现不及预期,以及萤石价格上行所带来的成本压力,我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为45.91、53.75、64.96亿元,同比分别增长20.69％、17.08％、20.86％;归母净利润分别为2.79、6.18、8.82亿元,同比分别增长-7.01％、121.26％、42.88％;EPS分别为0.74、1.63、2.33元/股,对应PE分别为31.87、14.41、10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性,以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持"推荐"评级。

   风险提示HFCs配额管理不及预期的风险;下游需求不及预期的风险;公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。