苏博特(603916):Q3减水剂业绩承压,功能性材料稳步增长-季报点评

公司三季度实现扣非归母净利润0.41亿元,同比下降26.49公司发布23年三季报,前三季度实现收入归母净利润25.76/1.41亿元,同比5.10％/39.93％39.93％,前三季度实现扣非归母净利润1.30亿元,同比38.84％。其中Q3单季度实现收入归母净利润9.16/0.44亿元,同比5.15％/37.70％37.70％,扣非归母净利润0.41亿元,同比26.49％。

   减水剂收入下滑功能性材料稳步增长23年前三季度实现高性能减水剂高效减水剂功能性材料收入分别14.79/0.79/3.59亿元,同比15％/+14％/+0.4％0.4％,其中Q3单季度收入分别为5.07/0.26/1.38亿元,同比21％/+49％/+10％10％,环比15％/19％/+10％。高性能减水剂业绩下滑主要系销量下滑较多所致,Q3销量同比环比分别21％/18％18％,价格同比环比分别0.6％/+3.8％。公司产能持续扩张,截止23H1,高性能减水剂合成产能扩充至64.9万吨广东江门基地项目建成投产后进一步完善华南地区布局。功能性材料业绩增长主要受销量提升拉动,Q3销量同比环比分别+3％/+15％,价格同比环比分别+6.74.2％。

   我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。

   费用率提升拖累净利率,现金流经营良好前三季度公司整体毛利率35.04％35.04％,同比0.89pct,其中Q3单季度毛利率33.06％33.06％,同比环比分别2.40/2.78pct,公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降15.73％。前三季度期间费用率25.14％25.14％,同比2.21pct,其中销售管理研发财务费用率同比分别1.30/0.96/0.12/0.07pct最终实现净利率7.71％7.71％,同比2.69pct。公司前三季度末资产负债率39.84％39.84％,同比1.73pct,资本结构优化。Q3经营性现金流净流入3.26亿元,同比大幅增长225％。因收现比提升同时付现比下降,测算Q3收现比116％16％,同比+26pct付现比68％8％,同比9.6pct。

   减水剂市占率提升空间仍存维持"买入"评级我们认为随着公司产能投放渗透率提升,减水剂主业盈利弹性有望充分体现,功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑到公司三季度净利润有所下滑下调公司2325年归母净利润预测至2.0/3.5/4.4亿元(前值2.3/3.7/4.7亿元),参考可比公司估值,给予公司24年18倍目标PE,对应目标价14.94元(下调,前值24.12元),维持"买入"评级。

   风险提示产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格上涨等。