金晶科技(600586):23Q3浮法需求回暖,TCO玻璃即将闪耀

事件概述。公司发布三季度报告,23Q1-Q3实现营收58.04亿元,同比+2.14％,归母净利润4.23亿元,同比+1.82％,扣非归母净利润4.25亿元,同比+3.96％;拆分23Q3实现营收20.90亿元,同比+6.76％,归母净利润1.62亿元,同比+224.39％,扣非归母净利润1.68亿元,同比+241.42％。

   Q3盈利水平基本稳定,现金支出有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别为20.46％/7.86％,环比-0.06/-1.79pct,同比+7.84/+5.34pct。费用端,销售/管理/研发/财务费用率为7.27％/11.67％/6.28％/3.31％,环比+0.93/+1.46/+0.82/+1.37pct,管理费用率提升,净利率水平小幅下滑。现金流方面,23Q1-Q3,实现经营活动现金流净额6.85亿元,同比-43.36％,其中,Q3商品及劳务购买支出显著提升,现金流承压,23Q3实现经营活动现金流净额1.68亿元,同比-63.19％。

   政策组合拳推动需求回暖,纯碱市场火热库存低位。7月浮法玻璃在1900元/吨的价格底部运行,8月以来,地产支持政策频出,下游开工良好,需求端回暖带动价格上行,8月末价格提升至2100元/吨并保持稳定。原材料端,纯碱货紧价扬,8月末价格迅速提升至3000元/吨,根据隆众资讯统计,9月7日纯碱行业库存创过去5年新低。需求及原材料两者综合作用下,我们预计公司浮法玻璃业务毛利率保持稳定,纯碱业务利润有所提升。

   光伏玻璃国内业务扭亏为盈,海外业务盈利可观。23Q3国内地面电站持续推进,组件厂开工提升,带动光伏玻璃需求提升;供给方面,光伏超白压延玻璃产能持续释放,从6月末至9月末,产能由8.89万吨/天提升至9.31万吨/天,增长幅度4.67％。根据卓创资讯,供需作用下,光伏玻璃均价小幅上行,23Q3光伏玻璃3.2mm均价26.65元／平米,同比+1.55％。长期维度看:光伏玻璃行业处于上行期,未来需求确定性高,盈利水平存上行空间。当前公司光伏业务处于快速增长期,随着运营及管理水平提升,规模效应也将逐步显现,带动收入、利润双增。国内市场上,23H1宁夏金晶实现收入3.74亿元,实现净利润1330万元,净利率为3.55％,已实现扭亏;国外市场上,马来金晶23H1实现收入2.63亿元,实现净利润2524万元,净利率9.59％,盈利能力相对较高。今年5月,马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线600t/d点火;今年9月,滕州金晶二线600t/d升级改造为TCO玻璃产线项目于点火,随着前期产品验证及导入工作持续推进,产线运营渐趋成熟,光伏玻璃业务未来有望贡献更为可观的利润水平。

   投资建议考虑地产政策传导有滞后性,行业景气度回升仍需时间,我们下调公司2023-2025年营业收入预测83.98/94.78/107.71亿元(原89.25/101.77/116.59亿元),下调归母净利润预测5.98/7.57/9.67亿元(原7.13/8.47/10.00亿元),EPS0.42/0.53/0.68元(原0.50/0.59/0.70元),对应10月27日6.84元收盘价16.63/13.14/10.29xPE,维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。