阳谷华泰(300121):Q3业绩短期承压,看好需求回暖盈利修复

事件:公司发布2023年三季报,2023Q3实现营业收入9.63亿元,同比增长10.05％,环比增长12.83％,实现归属母公司净利润0.5亿元,同比下降66.51％,环比下降58.69％;2023Q1-Q3实现营业收入26.27亿元,同比下降2.6％,实现归属母公司净利润2.59亿元,同比下降40.87％。

   原材料价格上涨,业绩短期承压。2023Q3,公司防焦剂的主要原料环己烷、促进剂的主要原料苯胺、不溶性硫磺的主要原料液体硫磺,均出现了不同程度的价格上涨,根据百川盈孚,环己烷、苯胺、液体硫磺2023Q3均价分别为7363元/吨、11421元/吨、689元/吨,环比分别上涨4.5％、2.3％和15.4％。

   成本压力降低公司盈利水平,公司三季度毛利率为18.4％,同比下降7.71pct,环比下降8.67pct,净利率为5.19％,同比下降11.85pct,环比下降8.98pct。

   橡胶助剂行业景气度回升,长单定价调整滞后,预计2023Q4起业绩上行。

   橡胶助剂用于改善胶料加工性能,轮胎是最主要的下游需求。受益于海运费回落、出口订单增加,2023Q2,我国轮胎产量和新的充气橡胶轮胎出口量分别环比增长16.8％和15.9％;2023Q3,轮胎产量和出口量保持环比小幅上行态势。由于公司长单价格调整滞后,预计下游需求的提振将从四季度起拉动公司主营产品价格上行。公司是全球防焦剂CTP龙头,是国内唯一一家具备连续法生产能力的企业,同时,促进剂产品几乎涵盖了促进剂市场的主流产品体系。在行业景气修复的过程中,我们看好公司主营产品的业绩弹性。

   新产品多点开花,公司成长空间可观。公司新增产能包括万吨级树脂项目、年产6.5万吨硅烷偶联剂项目、戴瑞克1万吨橡胶防焦剂CTP项目、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目、年产1.5万吨有机过氧化物、电解液VC等。除了在橡胶助剂领域的继续开拓,公司还在塑料、树脂及涂料、大健康领域持续发力,并向产业链上游纵深发展。新增产能的投放有望进一步增厚公司利润,打开成长空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到原材料涨价给公司业绩带来的压力,我们预计公司2023-2025年收入分别为33.88亿元、47.94亿元和57.28亿元,归母净利润分别为3.81亿元、5.27亿元和6.55亿元,EPS分别为0.94元、1.30元和1.62元。当前股价对应PE分别为9.3倍、6.7倍和5.4倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、汇率波动、新增产能不及预期、技术路线更新迭代。