科华数据(002335):减值损失影响净利润,业绩低于预期,看好年末储能放量高增

3Q23业绩小幅低于我们预期公司公布三季度业绩:1-3Q23营业收入55.02亿元,同比增长51.0％;归母净利润4.45亿元,同比增长54.4％。其中3Q23营业收入21.1亿元,同比增长47.3％,环比增长10.4％;归母净利润1.23亿元,同比增长1.0％,环比下降30.7％,因计提减值损失,业绩低于我们预期。

   发展趋势储能业务高增长,年末有望进一步高增。我们预计3Q23公司新能源业务营收11亿元,其中储能营收9亿元,环比增速明显(1H23营收仅约10.9亿元),我们认为海外大储受美国装机并网延期等影响增速不及预期,而公司出货以国内市场为主,得益于国内大储项目放量带动公司PCS及系统集成出货量高增。此外,新能源业务中光伏业务营收约2亿元,增速基本与行业增速相匹配。展望4Q23,储能因项目并网的节点要求,以及碳酸锂降价阶段性放缓带来观望情绪改善,我们预期储能装机进一步高增,带动公司储能出货量增长。

   智慧电能稳健增长,AI带来数据中心行业发展新机遇。我们预计公司3Q23智慧电能营收3.4亿元(1H23约4.9亿元),受益于大交通、AI应用等下游需求,环比保持较好增长。数据中心业务合计营收约6.8亿元,环比略降,其中我们预计IDC服务因下游客户需求上架率较低影响营收,数据中心产品在AI算力部署需求下仍保持较好增长。

   毛利率稳定,大额减值损失影响净利润。公司3Q23年销售/管理/财务/研发费用率分别为8.1％/3.1％/1.1％/5.3％,分别环比变化0.4ppt/0.2ppt/0.3ppt/-0.7ppt,费用率总体相对稳定。毛利率方面,3Q23公司毛利率28.6％,环比下降-0.4ppt,我们认为在目前行业激烈竞争下,公司凭借成本控制与供应链管理能力盈利能力依旧稳定。3Q23公司计提资产减值损失0.43亿元、计提信用减值损失0.11亿元,销售净利润环比下降3.5ppt至5.9％。

   盈利预测与估值由于公司计提减值损失、行业激烈竞争,我们下调2023和2024净利润13％和9％至7.0和9.0亿元。当前股价对应18.3倍2023市盈率和14.3倍2024市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下行,我们下调目标价13.8％至33.7元,对应22.2倍2023市盈率和17.3倍2024市盈率,较当前股价有21.1％的上行空间。

   风险储能行业需求不及预期;储能业务盈利能力下滑;数据中心需求较弱。