宇邦新材(301266):电池技术迭代下,焊带量利趋势向好

3Q23业绩符合预期公司公布1-3Q23业绩:1-3Q23公司实现收入20.46亿元,同比+41.9％,归母净利润1.18亿元,同比+55.7％;单3Q23实现收入7.55亿元,同比+60.1％,环比+2.4％,归母净利润0.45亿元,同比+67.1％,环比+21.7％,基本符合我们预期。

   3Q23量利趋势向好。我们预计公司3Q23焊带出货环比2Q23或有小幅增长至9000吨,盈利能力方面,1-3Q23公司实现毛利率12.61％,同比+1.1ppt,净利率5.75％,同比+0.5ppt。3Q23单季公司毛利率环比+1.5ppt至13.2％,我们认为盈利能力改善主要由于下游TOCPon电池组件放量带来盈利能力更强的SMBB焊带占比提升所致。

   期间费用控制良好,下游账期影响经营性现金流。1-3Q23公司期间费用率基本稳定在5.01％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.24/-0.01/+0.16/+0.54ppt至0.32％/0.95％/3.29％/0.45％,研发费用率提升主要由于公司持续加大研发投入,开发适配不同电池技术焊带新产品所致。现金流方面,公司1-3Q23经营性现金流为-3.06亿元,主要由于公司采取直销模式并给予下游大客户3-4个月账期所致,公司公开发行可转债募集资金到账,3Q23末货币资金余额8.39亿元,我们认为公司整体营运资金充足,可以持续保障公司经营。

   发展趋势电池技术多元化发展,焊带产品系列持续拓宽。2023年,N型电池已逐步进入投产放量高峰期,TOPCon与HJT技术在降本增效方面的共同核心诉求是降低银浆的使用量,光伏焊带的线径也需要细线化以匹配更细、更窄的银浆主栅。HJT/IBC的发展也带动了低温焊带、扁线焊带等异形化需求,HJT方面,为保证电池结构不受影响,需使用低温焊带,技术难点在于焊料配方;IBC方面,IBC技术需求独特,使用原始的扁线焊带,目前可供产能有限。

   我们认为随着电池技术多元化发展,下游对于焊带产品的需求也更加丰富,对焊带企业研发和响应速度也提出了更高的要求,同时焊带新产品发布初期,单位加工费会有一定溢价,因此我们认为在焊带细线化、异型化趋势下,公司作为头部公司客户资源、技术实力具备优势,且0BB、BC扁线焊带出货逐步提升,公司量利趋势有望向好。

   盈利预测与估值由于上半年原材料涨价等影响,我们下调2023/2024年净利润13％/18％至1.77/2.65亿元。当前股价对应2023/2024年28/18倍市盈率,维持跑赢行业评级,考虑到行业中枢下移,下调目标价17％至65元,对应2023/2024年38/25倍市盈率,较当前股价有39％的上行空间。

   风险光伏装机不及预期,行业竞争加剧,客户集中度风险。