兴瑞科技(002937):盈利能力稳步提升,汽车电子业务持续高增

公司3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:3Q23收入5.19亿元,同比+1.81％,环比+6.43％;归母净利润0.74亿元,同比+11.89％,环比+16.23％。1-3Q23收入14.87亿元,同比+17.51％;归母净利润1.90亿元,同比+32.24％。公司业绩符合我们的预期。

   发展趋势聚焦汽车电子和智能终端两大业务,盈利能力领先业内。公司深耕精密零部件制造领域,从早期生产电视机调谐器组件向智能终端和汽车电子业务快速延伸,与国内外知名厂商深度绑定,客户资源优质;公司坚持打造平台化+自动化、核心部件自制的生产战略,盈利能力领先业内,3Q23公司单季度毛利率/净利率分别达到28.2％/14.3％。我们认为,公司的优质客户资源及突出的成本控制能力,有望为公司业务的不断延伸拓宽提供坚实基础。

   汽车电动智能化加速迭代,精密嵌塑件产品需求快速增长。在电驱动系统集成化和高压化趋势下,汽车精密嵌塑件的精度要求和技术迭代速度日益提高。1H23公司的汽车电子业务收入占比已高达47％,我们认为该比例仍在持续上升。公司所生产的精密镶嵌注塑件也从BMU、BDU等驱动系统部件向智能化部件延伸,客户层面也在快速积累国内头部主机厂及Tier1厂商。

   我们认为,在整车降本趋势下,公司依托镶嵌注塑能力通过模块化、集成化方案,有助于车企降本增效,公司产品也向附加值更高的集成模块升级,量价齐升有望打开成长天花板。

   智能终端业务平稳发展,海外基地建设贡献未来增量。公司主要提供屏蔽片、连接器等精密结构件,从电视机领域逐步拓展到智能机顶盒、智能安防设备等领域,深度绑定特艺、康普等国际领先智能终端厂商。我们认为,公司智能终端业务短期内受到海外终端客户去库存的影响,以及国内产能向海外搬迁带来的扰动,增速有所放缓,但整体发展平稳且在快速恢复。我们认为,公司智能终端产品矩阵丰富,为客户提供一站式解决方案,可持续向外拓展产品应用范围并引入新客户,叠加越南、印尼工厂产能逐步放量,智能终端业务有望持续稳步增长。

   盈利预测与估值考虑公司智能终端业务短期扰动,我们下调2023/2024年净利润4.7％/4.8％至2.81/3.70亿元。当前股价对应2023/2024年21.9倍/16.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑汽车电子细分行业估值中枢上移,维持30.38元目标价,对应2023/2024年32.2倍/24.5倍市盈率,较当前股价有47.0％的上行空间。

   风险智能终端业务发展不及预期,新能源汽车市场销量不及预期