值得买(300785):Q3收入同增35％,关注主业升级及AI应用进展

3Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入9.59亿元,同增17.6％;归母净利润0.14亿元,同降46.5％;扣非净利润0.03亿元,同降66.8％,低于我们预期,主因整体消费环境较弱及新业务投入影响。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比分别+1.2％/+19.1％/+35.0％,扣非净利率分别为-1.5％/5.5％/-5.8％。

   发展趋势1、营收端稳步回暖,前三季度收入同增17.6％。单三季度来看,公司营收同增35.0％,在低基数下增速较Q2进一步抬升。分业务看,我们预计受整体消费情绪偏弱影响,Q3传统业务恢复情况仍相对平稳;新业务方面,日晟星罗负责的抖音DP业务表现较优,今年以来拓展了宝洁、赫莲娜、科颜氏等头部美妆个护品牌客户,我们预计Q3带动新业务延续较快增长趋势。

   2、多因素影响下毛利率有所下滑,费用控制较好。公司Q3毛利率同降9.9ppt至42.8％,我们预计除收入结构变化外,亦受到信息推广、运营服务费及品牌营销等成本增加影响。费用端来看,公司今年以来加强支出及成本管控,提升投入产出效率,Q3期间费用率合计同降4.0ppt至49.6％,其中销售费用率同降3.2ppt至19.9％,管理+研发费用率同降1.4ppt至29.6％。

   综合影响下,三季度净利率同降7.9ppt至-5.0％,扣非净利率同降5.5ppt至-5.8％。

   3、主业升级稳步推进,关注AI技术赋能及新业务拓展。1)主业优化升级:公司AIGC模型训练稳步推进,据公司8月披露,模型训练基座由60亿个参数扩大至130亿个参数;目前公司已上线"AI购买建议"、"AI选购指南"等功能,辅助用户消费决策;在社区治理方面,AI技术提升内容生产效率,上半年机器贡献内容占比达33.1％,较去年底提升12.8ppt,辅助创作平台ZDM-Copilot亦逐步开放给全平台内容创作者。2)新业务拓展:公司重点布局代运营、消费类MCN及人货匹配等多元板块,拓宽业务成长曲线。出海方面,公司正在组建团队和筹备阶段,计划明年完成1-2个国家落地。持续关注公司AI技术落地及业务拓展进展。

   盈利预测与估值考虑到消费环境仍处于逐步修复过程中,以及公司新业务投入影响,分别下调2023-24年净利润预测43％/34％至1.0/1.4亿元。当前股价对应2023/24年43/29倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测调整及公司技术投入的中长期赋能前景,下调除权后目标价13％至29元,对应2024年40倍P/E,有41％上行空间。

   风险行业竞争加剧,新业务增长不及预期,宏观环境承压,网络安全政策变化。