中泰股份(300435):发货节奏致Q3业绩有所承压,订单充足看好全年增长

事件:公司发布2023年前三季度业绩公告,2023Q1-Q3公司实现营业收入22.52亿元,同比下降5.76％,归母净利润2.6亿元,同比增长19.4％;扣非后归母净利润2.5亿元,同比增长23.07％。单三季度实现营业收入5.81亿,同比下降26.03％,实现归母净利润0.75亿元,同比下降4.48％,扣非后归母净利润0.72亿元,同比下降6.81％。

   燃气业务下滑致公司整体收入有所下滑,设备收入提升公司收入结构持续改善。分业务看:(1)燃气分销:公司前三季度燃气业务收入同比下滑约12％,销气量有所下滑。2023年1-9月,我国天然气表观消费量为2878.6亿m3,yoy+7.15％,天然气消费整体呈现复苏态势,展望四季度,我们认为天然气传统旺季来临,下游需求提振有望带来燃气业务修复。(2)设备制造:前三季度收入同比增长9.88％,毛利率与23H1基本持平,单三季度设备增速有所放缓,主要由于不同产品的生产周期、客户需求有所不同导致发货节奏较上半年有所放缓。从全年角度看,公司当前在手订单充裕,且公司具备传统市占率优势的LNG领域景气度较高,公司作为业内龙头有望充分受益。

   在手订单充足,新签订单已接近2022年全年,海外订单高景气开拓新增长极。截至2023Q3,公司在手订单19.14亿元,2023年度新签订单12.28亿元,已接近2022年全年13.4亿水平。从订单结构看,出口订单景气度高涨,达4.67亿元,占新签订单比例达38.03％,远超公司过往约10％的出口订单占比。主要原因由于:(1)公司前期布局的海外销售团队已全部到位,海外需求景气度提升背景下市场开拓顺利;(2)公司产品良好的口碑和技术实力在海外订单获取方面发挥重要作用。我们认为,海外业务景气度提升可助力公司实现业务覆盖领域的拓展,且海外订单毛利率更高,可进一步增厚公司利润水平。随着公司海外市场持续完善,产品渗透率逐渐提升,海外市场有望为公司业绩提升贡献长久增量。

   首套空分设备已进入稳定运行阶段,电子特气稳步推进,气体运营有望于2024年贡献良好增量。公司2021年投建的山东章丘3.5万m3/h气体运营项目于2023年7月1日正式投入运营,10月份完成前期调试进入稳定运营阶段。电子特气项目正稳步推进,凭借公司扎实的设备制造基础和项目管理经验,气体运营增长可期。

   投资建议与估值:我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入为40.54亿元、48.94亿元、57.69亿元,增速分别为24.5％、20.7％、17.9％。归母净利润分别为3.72元、4.80亿元、5.77亿元,增速分别为33.8％、29％、20.3％。对应PE为14X、11X、9X。考虑到公司设备端增速良好,在手订单饱满,出口订单景气度高,维持"买入"评级。

   风险提示:上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。