新开源(300109):Q3业绩环比增长,跃迁全球龙头成长突出-2023年三季报业绩点评

维持"增持"评级。根据海关统计,2023Q3未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均价环比下降,我们下调公司2023-2025年EPS至2.07/2.62/4.17元(原预测为2.87/4.10/4.84元),增速分别为+129％/27％/59％,下调目标价至26.21元(公司产能快速扩张,产品矩阵不断升级,结合可比公司给予2024年10倍PE)。

   Q3业绩环比增长符合预期。公司23年前三季度实现营收12.07亿元,同比+7.12％,实现归母净利4.05亿元,同比+45.9％,其中,23Q3实现营收4.28亿元,环比+2.77％,实现归母净利1.43亿元,环比+0.34％;23Q3毛利率/净利率62.38％/33.29％,环比+3.7pct/-0.36pct。PVP分为医药、日化、食品、工业四种等级,下游需求旺盛,高景气度有望延续。原料端BDO,据《2023年度重点石化产品产能预警报告》,2023年我国新增产能130万吨/年,产能增速远大于需求增速。

   跃迁全球龙头,切入海外高端市场成长性突出。2023年公司2万吨产能投产后具备3.5万吨NVP及PVP产能,跃居全球第一。年产10万吨NMP及12万吨BDO上下游一体化新能源产业项目优化公司产业链布局,巩固成本优势。公司积极开发哈博1号、哈博2号、Nokesho、PoliRez等新产品,加速新品市场开拓。松江基地预计23Q4投入使用。随着公司加强管理,医疗板块有望困境反转。

   催化剂:下游需求超预期;原料成本下行超预期;海外市场开拓超预期;

   风险提示:欧洲PVP企业生产恢复;新产能爬坡不及预期;