谱尼测试(300887):减值影响逐步出清,企业端业务成效显现-2023年三季报点评

维持"增持"评级,下调目标价至18.75元。公司前3季度计提0.32亿元信用减值损失,叠加核酸业务收缩,扣非归母净利润为0.94亿元(YoY-39％)。考虑到地方财政承压将影响环境等业务获单,但公司在手现金及现金等价物仍有5.33亿且商誉仅为0.66亿,并购潜力较大,下调2023-2025年EPS分别为0.47(-0.22)/0.75(-0.15)/1.01(-0.09)元,给予公司2024年高于行业平均估值(21xPE)的25xPE,下调目标价至18.75元,维持"增持"评级。

   非核酸业务稳健增长,业务结构逐渐改善。2023年前3季度公司实现营收17.58亿元(YoY-34％),我们测算剔除核酸业务影响后同比增幅约为25％。核酸业务出清改善了整体毛利率表现,前3季度毛利率为43.69％(YoY+8.85pct),我们预计毛利率将保持在45％左右。

   大部分核酸业务减值已完成处置,未来影响有限。2023Q3公司分别计提了0.18/0.1亿元信用减值损失和固定资产处置损失,我们测算由核酸业务带来的大部分坏账和设备减值已计提完成,从2024年开始将不会继续对公司业绩造成显著影响。

   在手资金充足,管理能力优化,企业端新业务快速增长。不考虑核酸业务,我们测算2023年前3季度人均产值约为24万元(YoY+35％),在并购深圳通测后人均产值仍实现增长体现了公司较强的管理能力。虽然环境和医疗等检测业务受地方财政和医疗反腐等因素影响增速较慢,但是公司扩展企业端客户进展顺利,我们预计2023年全年电池和电子电器检测等企业端新业务增速将超过50％。

   风险提示:1)应收账款回收不及预期;2)实验室产能释放不及预期。