苏博特(603916):下游景气度回升,静待基本面修复

9M23收入,归母净利25.8/1.4亿元,维持"买入"

   23年前三季度实现营收／归母净利25.8/1.4亿元,同比一5.1％/-39.g％,其中Q3单季度收入／归母净利9.2/0.4亿元,同比一5.1％/-37.7％,低于我们此前的归母净利前瞻(0.53亿元)。考虑需求偏弱销售承压,叠加新基地投产产能爬坡影响净利水平,我们下调公司23-25年归母净利至2.2/3.0/3.6亿元(前值3.0/3.6/4.4亿元),23年外加剂／检测业务EPS0.41/0.11元,可比公司平均15/21xPE,考虑到近期下游行业景气度回升,公司作为外加剂龙头,定价权更高,检测业务低基数下成长性更好,给予外加剂／检测业务23年PE24/24x,目标价12.44元(前值14.46元),维持‘买入"。

   前三季度综合毛利率35％,高性能减水剂价格承压23年前三季度公司高性能减水剂／高效减水剂／功能性材料销量

   72.8/3.75/18.2万吨同比-11％／+2％／一4％,实现销售收入14.8/0.8/3.6亿元,同比一15％／+14％／+0.4％,平均销售价格同比．3_7％／+11.6％／+4.4％;Q3单季度销量为24.3/1.3/7.3万吨,同比-21％／+24％／+3％,营收5.1/0.3/1.4亿元,同比-21％／+49％／+10％。前三季度综合毛利率35.0％,同比+0.9pct;

   23Q3单季度毛利率33.1％,同／环比+2.4/-2.8pct。

   9M23摊薄作用削弱费率略提升,Q3经营性现金流同环比改善

   23年前三季度期间费用率25.1％,同比+2.2pct,其中销售／管理／研发／财务费用率分别为11.6％／8.4％／4.8％／1.4％,同比+1.3/+1.01-0.11+0.1pct;其中Q3单季度期间费率为23.1g％,同／环比+1.11/-2.02pct。23年前三季度公司归母净利率5.5％,同比-3.2pct;23Q3为4.g％,同／环比-2.5/-0.8pct。

   23Q3末资产负债率／有息负债率39.8％/25.4％,同比-1.7/+1.Opct。公司前三季度经营性净现金流1.6亿元,同比+2.2亿元,Q3单季度经营性净现金流为3.3亿元,同／环比+225.1％/+6.11亿元。

   成本侧波动企业盈利承压,下游景气有所回升

   公司前三季度高性能减水剂平均销售价格较上年同期下降3.65％,高效减水剂平均销售价格较上年同期上涨11.56％,功能性产品平均销售价格较上年同期上涨4.36％。环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降15.73％,甲醛平均采购价格较上年同期上涨18.84％。据数字水泥网,10月13日全国水泥和熟料均价分别为367/267元／吨,月环比+2.0％／+4.4％:10月13日水泥出货率为62.2％,月环比+2.5pct,年同比-6.5pct,9月以来"金九银十"施工旺季带动需求略回升,水泥出货逐周提升,为价格上涨提供动力,水泥价格触底回升,下游景气度回升,静待板块修复。

   风险提示:产能投放不及预期;市占率提升不及预期;原料价格上涨。