光大证券(601788):3Q转回减值21.5亿,MPS事件财务影响基本消解,重整行装再出发-3Q23业绩点评

事件:光大证券发布2023年三季报,高于预期,主因3Q转回减值21.5亿(此前预期4Q进行)。9M23实现净利润43.6亿/yoy+28％,3Q单季利润19.7亿/yoy+51％/qoq+37％。9M23营收77.6亿/yoy-13％,3Q单季营收15.8亿/yoy-56％/qoq-54％。9M23加权平均ROE为7.2％/yoy+1.39pct。

   MPS事件基本落定,3Q转回此前多提部分21.5亿。公司前期已就MPS事件计提相应的预计负债及资产减值准备共52.8亿,9月21日公司公告子公司光大资本拟与相关方达成和解,因此转回此前多计提的部分并增加非经常性收益21.5亿,至此MPS事件的财务影响基本消解。

   单季主营业务承压,主因投资转亏拖累。9M23公司证券主营收入70.8亿元/yoy-9％,其中3Q单季13.6亿元/yoy-48％。1)主营收拆分:单季经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入7.1、1.4、2.2、4.7、-2.2亿,分别同比-22％、-34％、-61％、+5％、-150％;2)主营收入构成看,单季经纪占比53％、投行占比11％、资管占比16％、净利息占比34％、净投资占比-16％。

   单季投资杠杆略有收缩,投资收益率转负。3Q23末公司总资产2478亿元/yoy-1％/qoq-5％;期末经营杠杆2.81x/yoy+0.05x/qoq-0.21x。投资业务方面,3Q23末公司金融投资规模1209亿元/yoy+8％/qoq-5％,投资杠杆1.80x/yoy+0.07％/qoq-0.15x;单季投资收益率转负,测算可得公司3Q单季年化投资收益率-0.72％/yoy-2.4pct/qoq-4.6pct,前三季度累计年化收益率2.13％/yoy+0.7pct。

   投行业务有所承压,预计主因监管阶段性IPO放缓影响。按发行日统计,3Q23公司股权承销金额4.5亿/yoy-85％,其中IPO承销1单,承销规模2.3亿/yoy-51％,再融资承销1单,承销规模2.2亿/yoy-91％;9月末IPO再审家数4家/行业排名35,再融资再审家数15家/行业排名15。债券承销方面,3Q23公司承销金额1272亿/yoy+85％/qoq+23％,行业排名7/同比+4名。

   投资分析意见:重整行装再出发,维持"推荐"评级。减值计提转回意味MPS事件带来的财务影响基本消解,光大证券重整行装再出发,基本面有望持续改善。预计2023-2025E光大证券归母净利润分别为54.9亿元、48.7亿元、54.0亿元,同比+72％、-11％、+11％。10/26收盘价对应公司23-25E动态PB分别1.27x、1.21x、1.15x,动态PE分别15x、17x、15x,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。