劲嘉股份(002191):3Q23业绩承压,关注新型烟草业务进展

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:收入29.55亿元,同比-25.0％％;归母净利润3.56亿元,同比-39.3％％;扣非后归母净利润3.77亿元,同比-25.4％。下游需求偏弱,业绩低于我们预期。

   分季度看,公司1Q/2Q/3Q23分别实现收入10.40/9.93/9.22亿元,分别同比下滑24.5％/21.5％/29.0％;分别实现归母净利润1.60/1.20/0.76亿元,分别同比下滑47.5％/38.7％/11.4％。

   发展趋势

   收入增长承压。公司1-3Q23收入同比下滑25.0％,其中3Q23收入同比下滑29.0％,我们认为一方面受下游卷烟消费需求偏弱影响,国家统计局数据显示今年1-9月我国卷烟产量同比增长2.3％,另一方面公司出售部分子公司控股权导致收入并表口径有调整。

   毛利率有所改善。公司1-3Q23毛利率同比提升0.4ppt至29.0％,其中3Q23毛利率同比提升6.5ppt至28.3％,我们认为主要得益于业务机构的优化及新型烟草产能逐步爬坡。期间费用方面,公司1-3Q23期间费用率同比提升0.5ppt至13.9％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.1/+0.7/-0.3ppt至1.6％/7.7％/4.9％/-0.3％。受营业外支出等因素影响,公司1-3Q23归母净利率同比下降2.8ppt至12.0％。

   关注公司新业务布局进展。传统烟标业务增长承压下公司积极推动新业务发展,包装主业凭借自身生产制造优势及客户优势拓展彩盒业务,但今年由于下游卷烟、白酒、消费电子等需求疲软导致彩盒业务增长承压,我们预计未来随着下游需求的逐步复苏及公司新型烟草客户的导入,公司彩盒业务有望回归较快增长。此外,公司新型烟草业务进展顺利,业务布局逐步延伸至设备、原材料、产品、品牌、渠道等全产业链环节,目前已积累众多海内外知名烟草客户,建议积极关注公司新型烟草业务进展。

   盈利预测与估值

   考虑需求恢复低于预期,分别下调23/24年收入10.4％/9.6％至40.27/46.49亿元,分别下调归母净利润19.4％/7.0％至4.75/5.93亿元,当前股价对应23/24年分别18/14倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价13％至7.00元,对应23/24年分别22/17倍P/E,较当前股价有23％的上行空间。

   风险

   新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;行业监管政策变化。