通用股份(601500):单季度业绩创新高,国际化战略助腾飞

事件:近日,通用股份发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入36.80亿元,同比增加12.39％;实现归母净利润1.59亿元,同比增加594.63％。2023年第三季度实现营业收入14.39亿元,同比增加25.04％,环比增加20.72％;实现归母净利润1.01亿元,同比增加2064.33％,环比增加114.20％。

   点评:产销量明显提升是业绩增长的重要动力。二季度以来,公司国内外工厂产能持续爆满,海外订单供不应求。2023Q3公司轮胎产量338万条,同比增长58.57％,环比增长14.10％;轮胎销量356万条,同比增长65.30％,环比增长23.95％。9月,通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中,国内出货突破27万条,泰国出货突破57万条,均大于现有产能规模。我们认为这主要得益于:(1)海外去库存影响基本消退。从2023年1-8月美国进口轮胎数量来看,美国进口半钢胎、全钢胎数量已经连续数月恢复至2021年的水平,由此我们判断美国进口轮胎去库存可能已经基本结束。(2)柬埔寨工厂的投产放量。柬埔寨工厂于5月22日正式开业,已实现产品量产发货,2023年上半年开始贡献利润,我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。(3)国内行业的复苏。2023年以来,中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位,9月中国物流景气度、重卡销量环比回升,轮胎下游需求向好。

   国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。2023Q3公司毛利率15.93％,同比增加5.22pct,环比增加1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局,海外工厂的利润持续释放,另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。环比来看,根据公司公告,Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降,我们计算得到综合原材料采购价格环比下降2.30％,而公司轮胎产品价格环比下降仅约0.18％;同比来看,我们测算的轮胎原材料价格指数2023Q3同比下滑4.50％,有效支撑毛利率的改善。此外,公司持续推进"端到端降本工程",从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理,也有利于毛利率的改善。

   股权激励凝聚员工力量,彰显发展信心。公司2023年10月21日公布2023年限制性股票激励计划(草案),计划激励对象为公司董事、高管等44人,公司层面业绩考核要求为:以2020-2022三年净利润均值为基数,设定了2024-2025年增长率530％(即净利润2.5亿元)、850％(即净利润3.8亿元)或2024-2025年累计6.3亿元的触发值以及分别达730％(即净利润3.3亿元)、1150％(即净利润5.0亿元)或2024-2025年累计8.3亿元的目标值。我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性,提升团队凝聚力,同时彰显了公司对未来发展的信心。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到54.66亿元、70.09亿元、78.29亿元,同比增长32.6％、28.2％、11.7％,归属母公司股东的净利润分别达到2.22亿元、4.90亿元、6.04亿元,同比增长1206.1％、121.1％、23.4％,2023-2025年摊薄EPS分别达到0.14元、0.31元和0.38元,10月27日股价对应2023PE为27.40x,维持"买入"评级。

   风险因素:产能建设不及预期,下游需求大幅下降,原料价格大幅上涨